>> 中信建投-昆藥集團(600422)多重因素擾動主業(yè)承壓，恒修內(nèi)功靜待業(yè)績拐點-260406
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
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| 666KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁清慧,劉若飛,袁全 |
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核心觀點
整體來看，公司2025年在醫(yī)?？刭M、藥店整合、集采等多重因素影響下，持續(xù)加速渠道改革，主業(yè)經(jīng)營短期承壓；目前公司改革已經(jīng)進入深水區(qū)，隨著血塞通系列集采執(zhí)標逐步推進、渠道重構(gòu)持續(xù)深入及新品上市籌備，公司主業(yè)有望實現(xiàn)穩(wěn)步修復，靜待業(yè)績拐點。展望26年，隨著各項戰(zhàn)略舉措的落地和外部環(huán)境影響的逐步消化，預計公司經(jīng)營將呈現(xiàn)前低后高、逐步修復的態(tài)勢。
事件
公司發(fā)布2025年年度報告
3月19日晚，公司發(fā)布2025年年度報告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非后凈利潤分別為65.75億元、3.50億元和1.07億元，同比分別變化-21.74%、-46.00%和-74.45%，業(yè)績符合此前快報預期。
公司于2024年12月收購華潤圣火51%股權(quán)，并將其納入合并范圍，屬于同一控制下企業(yè)合并，對上年同期財務數(shù)據(jù)進行了重述調(diào)整并重新列報，因此年報數(shù)據(jù)均為調(diào)整后口徑。
簡評
多重因素擾動主業(yè)承壓，恒修內(nèi)功靜待業(yè)績拐點
整體來看，2025年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入65.75億元，同比下降21.74%，收入端階段性承壓主要受外部經(jīng)營環(huán)境變化與內(nèi)部模式轉(zhuǎn)型的雙重影響，其中院內(nèi)端中成藥集采擴圍落地執(zhí)行不及預期、醫(yī)?？刭M政策持續(xù)深化，零售端則面臨階段性客流波動、行業(yè)競爭格局加劇等多重挑戰(zhàn)；實現(xiàn)扣非后凈利潤1.07億元，同比下降74.45%，主業(yè)利潤大幅下滑主要由于公司正處于渠道優(yōu)化與模式變革的深化關(guān)鍵階段，在品牌建設、市場拓展等方面持續(xù)進行戰(zhàn)略性投入；實現(xiàn)歸母凈利潤3.50億元，同比下降46.00%，表觀利潤有所收窄主要由于參股企業(yè)南京維立志博在香港上市，帶動公司持有的相關(guān)金融資產(chǎn)公允價值變動和投資收益顯著增長。整體來看，公司處于轉(zhuǎn)型陣痛期，業(yè)績階段性承壓明顯，但公司堅定聚焦銀發(fā)健康賽道，穩(wěn)步推進各項經(jīng)營部署，目前改革已經(jīng)進入深水區(qū)，隨著血塞通系列集采執(zhí)標逐步推進、渠道重構(gòu)持續(xù)深入及新品上市籌備，公司主業(yè)有望實現(xiàn)穩(wěn)步修復，靜待業(yè)績拐點。
慢病管理：集采影響逐步消化，三七產(chǎn)業(yè)鏈縱深推進
1）昆藥血塞通系列：公司持續(xù)豐富“777”品牌內(nèi)涵和產(chǎn)品布局，不斷深化“三七就是777”的品牌認知，推出777血塞通軟膠囊煥新包裝，雖然核心產(chǎn)品受到多地加強對藥店統(tǒng)籌支付藥品的處方管控及慢病病種限制影響，產(chǎn)銷量有所下降，但公司通過不同產(chǎn)品的價值鏈設計、加強全渠道覆蓋，同時積極調(diào)整渠道策略，加快拓展商銷渠道和中小連鎖覆蓋，尋找血塞通口服系列產(chǎn)品增量空間。在院內(nèi)市場，公司三七血塞通系列產(chǎn)品全劑型順利中選，同時積極應對中成藥集采擴圍續(xù)約執(zhí)行晚于預期、新標擴容影響尚未體現(xiàn)、競品增加及價格帶趨同對既往標內(nèi)市場形成競爭壓力等外部環(huán)境因素影響，把握醫(yī)療集采入圍契機，提升產(chǎn)品在各級醫(yī)療機構(gòu)的覆蓋，隨著下半年集采執(zhí)標工作深入推進，核心單品注射用血塞通（凍干）產(chǎn)品銷量逐漸改善。
2）昆中藥精品國藥系列：零售藥店整合加速、醫(yī)保改革帶來營銷模式深刻變化，公司精品國藥業(yè)務核心產(chǎn)品以零售藥店渠道銷售為主，受行業(yè)周期性波動影響相對顯著，相關(guān)業(yè)務收入階段性有所下滑，但公司堅持戰(zhàn)略性投入，通過豐富產(chǎn)品梯隊、拓展市場渠道、打造品牌價值與傳承國藥文化，持續(xù)夯實發(fā)展根基。在產(chǎn)品布局方面，公司推出涵蓋“治、補、養(yǎng)”三位一體，覆蓋補腎養(yǎng)腎、健脾益胃、女科要藥、清肺咳感和安神舒心五大品類的27款新品，同時昆中藥堅持復產(chǎn)與引進并舉、持續(xù)補充經(jīng)典名方產(chǎn)品管線，典藏名方安宮牛黃丸、再造丸已獲批準可上市銷售，歸脾丸復產(chǎn)獲批上市銷售，進一步豐富產(chǎn)品管線。在渠道建設方面，公司積極擁抱行業(yè)變化、線上線下雙向拓展，培育精品國藥渠道動能，渠道改革已經(jīng)進入深水區(qū)，在渠道動能轉(zhuǎn)換期昆中藥銷售仍階段性承壓；但隨著公司加強廣覆蓋能力建設，聚焦資源、重點攻堅KA、醫(yī)療、商銷、品推商四大場景，強化動銷體系及隊伍建設，以核心主品昆中藥參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒為專項，全面提升動銷能力，有望賦能終端銷售逐步恢復增長。在品牌建設方面，公司“昆中藥1381”以央視“中藥瑰寶品牌”身份，“640年非遺、制上乘中藥”的品牌定位與“大藥厚德、痌瘝在抱”的使命價值通過國家級平臺自然傳遞，實現(xiàn)品牌認知度、美譽度及行業(yè)地位的三維提升。
展望26年：戰(zhàn)略融合持續(xù)推進，經(jīng)營有望逐步修復
未來展望：1）昆中藥品牌塑造，優(yōu)化產(chǎn)品策略：昆中藥1381正式啟動戰(zhàn)略升級并發(fā)布全新產(chǎn)品體系，通過“品牌文化+品類拓展+IP營銷”三輪驅(qū)動，打造“昆中藥1381”企業(yè)品牌。隨著公司持續(xù)推進終端精細化管理，實現(xiàn)穩(wěn)存量、深挖潛的系統(tǒng)提升，未來核心大單品打造、新品方面復產(chǎn)與引進結(jié)合將貢獻持續(xù)增長。2）777口服系列，學術(shù)品牌雙驅(qū)動：公司將圍繞“777”品牌，深筑學術(shù)根基，推動血塞通口服系列產(chǎn)品進入更多權(quán)威指南與專家共識，并以“阿理療法”為核心構(gòu)建心腦血管專業(yè)用藥體系，通過健康科普、卒中篩查等活動，塑造專業(yè)陪伴的品牌形象，提升用戶粘性；通過學術(shù)+品牌雙驅(qū)動，
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