>> 申萬宏源-金石資源(603505)受安全監(jiān)管趨嚴影響，螢石產(chǎn)銷量下滑，“選化一體”項目外售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導致凈利潤略有下滑-260505
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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公司發(fā)布2026年一季報，業(yè)績符合預期。26Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入為9.20億元（YoY+7%，QoQ-19%），歸母凈利潤為0.61億元（YoY-8%，QoQ-32%），扣非后歸母凈利潤為0.62億元（YoY-9%，QoQ-31%），實現(xiàn)毛利率14.45%（YoY-4.04 pct，QoQ+2.89 pct），凈利率8.00%（YoY-2.80 pct，QoQ+2.59pct）。26Q1公司業(yè)績同比下滑的主要原因為：1）安全監(jiān)管趨嚴導致公司浙江省內(nèi)的單一螢石礦山節(jié)后復工時間延后，產(chǎn)銷量下滑；2）金鄂博氟化工收入增長主要來自于低毛利率的無水氟化氫產(chǎn)銷量增加，而高毛利率的螢石粉外售本期未開展。
安全監(jiān)管趨嚴導致浙江省內(nèi)單一螢石礦產(chǎn)銷量同比下滑，淡季影響螢石價格，蒙古國項目順利推進。26Q1浙江省對地下礦山的安全監(jiān)管力度全面趨嚴。春節(jié)后，礦山復工復產(chǎn)在程序、時限及標準等方面的要求均有所提高。受此影響，公司位于浙江省內(nèi)的單一螢石礦山節(jié)后復工時間延后，對一季度產(chǎn)銷量造成一定影響。目前公司位于浙江省內(nèi)的單一礦山已基本恢復正常生產(chǎn)。1Q26年受需求淡季影響，螢石價格略有下跌，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，26Q1國內(nèi)的97螢石濕粉均價3346元/噸（YoY-9%，QoQ-2%）。蒙古國項目順利推進中，25年蒙古國項目已完成選礦廠主體建設和設備安裝，同步推進配套電力設施建設，并辦理了尾礦庫前期土地相關(guān)手續(xù)以及費用繳納、輸水管道工程政府審批流程等。26年公司推進蒙古國項目尾礦庫及取水工程建設，全力推動年內(nèi)選礦廠開工生產(chǎn)。公司計劃26年生產(chǎn)單一礦40-45萬噸、蒙古國項目生產(chǎn)10萬-15萬噸螢石產(chǎn)品（含預處理至45%品位的中間產(chǎn)品）。
金鄂博銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導致盈利略有下滑，26Q2氫氟酸價格上漲將改善金鄂博盈利能力。26Q1金鄂博氟化工收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化：收入增長主要來自于低毛利率的無水氟化氫產(chǎn)銷量增加，而高毛利率的螢石粉外售（貿(mào)易業(yè)務）本期未開展（上年同期金鄂博氟化工對外銷售螢石粉約4.6萬噸，該業(yè)務實現(xiàn)歸母凈利潤約2,000萬元），金鄂博盈利同比下滑。1Q26年氫氟酸盈利承壓，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，26Q1國內(nèi)無水氫氟酸均價12029元/噸（YoY+8%，QoQ+4%），而同期核心原料硫酸（98%）的均價為1055元/噸（YoY+140%，QoQ+34%）；4月29日，無水氟化氫價格上漲至14828元/噸，較26Q1上漲23%，氫氟酸價格上漲預計將改善金鄂博盈利能力。26年包鋼金石計劃生產(chǎn)螢石粉70萬噸-75萬噸，金鄂博生產(chǎn)無水氟化氫22萬噸-26萬噸（含氟化鋁所需氟化氫）。
六氟磷酸鋰技改順利推進，參股浙江諾亞氟化工助力公司進一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈。隨公司完成六氟磷酸鋰生產(chǎn)線完成技術(shù)改造和工藝優(yōu)化，公司26年計劃生產(chǎn)六氟磷酸鋰2500噸-3000噸，相關(guān)業(yè)務有望扭虧為盈。25年12月，公司披露以2.57億元的對價，購買浙江諾亞氟化工15.71%股權(quán)，參股成為其第二大股東，本次交易助力公司切入下游氟化冷卻液賽道。浙江諾亞是國內(nèi)前列的浸沒式冷卻液提供商：根據(jù)公司公告，浙江諾亞的氟化冷卻液產(chǎn)品應用于國家超算中心項目，近年來也應用于國內(nèi)外知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)及服務器廠商，目前已建成5000噸氟化液產(chǎn)能，在浸沒式液冷市場規(guī)模和市場占有率均位于國內(nèi)前列。
投資分析意見：受國內(nèi)安全生產(chǎn)要求日益趨嚴，螢石價格中樞有望抬升，公司通過技術(shù)轉(zhuǎn)化進入伴生螢石資源領(lǐng)域和鋰云母細泥提鋰領(lǐng)域，投資開發(fā)蒙古國螢石資源，進一步推進“資源+技術(shù)”兩翼驅(qū)動戰(zhàn)略，同時向下游拓展布局氟化工領(lǐng)域，打開新的上下游成長空間。我們維持2026-28年歸母凈利潤預測為4.40、5.72、7.15億元，對應的EPS分別為0.52、0.68、0.85元，對應當前股價對應的PE為35X、27X、22X，且我們?nèi)匀豢春梦炇瘍r格中樞抬升，公司新項目逐步放量兌現(xiàn)利潤，維持增持評級。
風險提示：1.螢石價格持續(xù)下跌；2.環(huán)保執(zhí)行力度不到位，違規(guī)生產(chǎn)超預期；3.下游空調(diào)、汽車等產(chǎn)銷量持續(xù)下滑；4.新項目進展低于預期。
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