事件： 發(fā)布2025年度報(bào)告和26Q1業(yè)績(jī)報(bào)告。2025年，公司實(shí)現(xiàn)收入58.2億元，YOY-10%；歸母凈利潤(rùn)8.0億元，YOY-44%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.2億元，YOY-28%。26Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入14.0億元，YOY+5.9%，QOQ-20%；歸母凈利潤(rùn)1.7億元，YOY-28%，QOQ+122%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.7億元，YOY-25%，QOQ+36%。 點(diǎn)評(píng)： 主力產(chǎn)品隨生命周期自然衰減，游戲收入階段性承壓。2025年，游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入39.1億元，YOY-16%，主要系《 Age of Origins》與《 War andOrder》兩大主力產(chǎn)品收入下降所致。25年《 Age of Origins》與《 War andOrder》分別貢獻(xiàn)收入28.9/9.0億元，YOY-16%/-16%，占到游戲業(yè)務(wù)總收入74%/23%。具體而言，1） Age of Origins》買量投放減少，穩(wěn)定釋放利潤(rùn)。2025年，《 Age of Origins》買量費(fèi)用為4.2億元，YOY-37%，費(fèi)用率為14%，YOY-4.7pct。受此影響，25年該游戲用戶規(guī)模持續(xù)下滑，但付費(fèi)用戶留存趨勢(shì)顯著，付費(fèi)用戶占比季度環(huán)比提升。用戶提純驅(qū)動(dòng)ARPU季度環(huán)比增長(zhǎng)，有效支撐流水跌幅逐季收窄。2） War and Order》用戶基本盤較為穩(wěn)固。2025年季度活躍用戶規(guī)模降幅相對(duì)平穩(wěn)。盡管付費(fèi)用戶規(guī)模各季度環(huán)比下滑，但ARPU保持平穩(wěn)，表明高價(jià)值付費(fèi)群體留存穩(wěn)定，利好季度流水表現(xiàn)維穩(wěn)，環(huán)比降幅基本在3%以內(nèi)。 Pipeline儲(chǔ)備豐富，關(guān)注新產(chǎn)品上線帶動(dòng)基本面改善。25H1公司在海外上線測(cè)試了新產(chǎn)品Stellar Sanctuary》、Next Agers》，后續(xù)有望調(diào)整后繼續(xù)推流起量。目前公司pipeline中儲(chǔ)備有三款SLG產(chǎn)品代號(hào)：AOO2》、代號(hào)：MN》、代號(hào)：XCity》，后續(xù)有望相繼冷啟動(dòng)上線。此外，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備了包括荒星傳說(shuō)：牧者之息》、長(zhǎng)河萬(wàn)卷》在內(nèi)的3款版號(hào)。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議：基于公司存量產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)與儲(chǔ)備增量信息，我們預(yù)計(jì)公司26-28年實(shí)現(xiàn)收入59/64/69億元，YOY+1%/9%/7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9/10/11億元，YOY+12%/9%/10%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE 22/20/18x。我們看好公司新產(chǎn)品上線帶動(dòng)基本面改善，維持對(duì)于公司的“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品流水表現(xiàn)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。
