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事件：公司2025年10月28日發(fā)布2025年三季報(bào)，25Q3營(yíng)收、扣非利潤(rùn)微降，出?；颈P穩(wěn)固，持續(xù)看好新游周期
　　業(yè)績(jī)綜述
　　收入端：25Q3營(yíng)收13.8億元（YOY -5.3%），歸母凈利2.15億元（YOY -53.6%）；扣非歸母凈利潤(rùn)2.08億元（YOY -3.2%）。
　　成本端：25Q3毛利率56.17%（YOY -5.02pct），銷售費(fèi)用1.78億，費(fèi)用率12.9%（YOY -1.75pct），研發(fā)費(fèi)用0.84億，費(fèi)用率6.09%（YOY +0.7pct）。
　　游戲出海筑底基本盤，新品儲(chǔ)備蓄力增長(zhǎng)
　　1）歸母凈利潤(rùn)下滑主要系上年同期收回大額訴訟應(yīng)收款沖減壞賬準(zhǔn)備2.45億?？鄯莾衾麧?rùn)同比下滑3.2%，總體系存量游戲流水自然流失。
　　2）核心出海游戲《旭日之城》《戰(zhàn)火與秩序》持續(xù)貢獻(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)。
　　SLG品類深耕及長(zhǎng)線新品類拓展構(gòu)建“2+2+N”產(chǎn)品矩陣
　　展望未來(lái)，公司將構(gòu)建“2+2+N”產(chǎn)品矩陣，聚焦SLG品類。公司已海外發(fā)行《Stellar Sanctuary》《Next Agers》兩款新游，當(dāng)前均處于海外商業(yè)化測(cè)試與調(diào)優(yōu)階段，Google Play下載量均超10萬(wàn)次，《Stellar Sanctuary》評(píng)分達(dá)4.4?！禨tellarSanctuary》《Next Agers》兩款游戲均已獲國(guó)內(nèi)版號(hào)，定名分別為《荒星傳說(shuō)：牧者之息》《長(zhǎng)河萬(wàn)卷》，將在國(guó)內(nèi)上線。另外，后續(xù)仍有3款“SLG+X”游戲待上線。
　　AI業(yè)務(wù)逐步起量，avavox持續(xù)推廣
　　avavox是公司AI產(chǎn)品線推出的重點(diǎn)新品。2025年中國(guó)移動(dòng)全球合作伙伴大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，avavox正式發(fā)布“全球菁英生態(tài)伙伴計(jì)劃”，后續(xù)將加大市場(chǎng)推廣。從產(chǎn)品技術(shù)上看，avavox融合通用大模型（ChatGPT、DeepSeek、通義千問(wèn)、豆包等）的行業(yè)知識(shí)與邏輯推理能力，又輔以公司自有“小模型”即NLP自然語(yǔ)言處理技術(shù)，以解決大模型當(dāng)前商業(yè)化應(yīng)用中的延遲、AI幻覺(jué)等缺陷，確保輸出內(nèi)容專業(yè)合規(guī)。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為69.3/89.4/99.3億元，歸母凈利潤(rùn)分別為12.9/19.6/21.5億元，當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為19/12/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新游上線進(jìn)度或質(zhì)量不及預(yù)期，國(guó)際貿(mào)易政策變化，測(cè)算數(shù)據(jù)偏差，AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期等。