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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司Q3收入13.8億，yoy-5%；歸母凈利潤(rùn)2.1億，yoy-55%；扣非凈利潤(rùn)2.1億，yoy-3%。Q3歸母凈利潤(rùn)同比下滑較多主要受去年同期非經(jīng)常性收益影響，扣非口徑略降，弱于市場(chǎng)預(yù)期，仍在等待新品拐點(diǎn)。
　　Q3老游戲穩(wěn)健，計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)淡季。24下半年以來老產(chǎn)品《旭日》《戰(zhàn)火》進(jìn)入穩(wěn)態(tài)階段，流水有所下滑。根據(jù)點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)，25年前三季度環(huán)比視角下滑逐步收窄、趨于穩(wěn)健。計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)Q3我們預(yù)計(jì)同比穩(wěn)中有升，旗下鼎富智能7月推出Avavox AI語(yǔ)音智能體（Agent），面向智能外呼賽道，賽道寬，市場(chǎng)空間大。Avavox簡(jiǎn)單易用、高擬人化，按場(chǎng)景/業(yè)務(wù)量選擇付費(fèi)方式，有望成為公司新看點(diǎn)。
　　云業(yè)務(wù)擴(kuò)張影響毛利率水平。公司Q3毛利率56.2%，同比降5.0pct、環(huán)比降2.2pct，主要受低毛利率的云服務(wù)擴(kuò)張影響。Q3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額2.8億，環(huán)比改善。
　　新品儲(chǔ)備多，等待拐點(diǎn)。新品踐行2+2+N戰(zhàn)略，《Stellar Sanctuary(DL)》《NextAgers(LOA)》8-9月登陸IOS，并新增數(shù)組服務(wù)器，目前仍在優(yōu)化測(cè)試中，等待新品起量。這輪管線仍以擅長(zhǎng)的SLG品類為主，側(cè)重SLG+X品類融合，目標(biāo)客群從此前核心SLG用戶向泛用戶轉(zhuǎn)向；國(guó)內(nèi)版本亦取得版號(hào)（《荒星傳說：牧者之息》《長(zhǎng)河萬卷》）此外，XCT/MN等城建、黑幫題材SLG+X新品也在儲(chǔ)備中，預(yù)計(jì)26年上線。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]新品起量晚于預(yù)期，且相應(yīng)爬坡曲線延后，影響明后年收入利潤(rùn)節(jié)奏，我們對(duì)新品規(guī)模亦進(jìn)行保守預(yù)期。下調(diào)公司25-27年?duì)I收預(yù)測(cè)為59.1/68.1/81.8億（原預(yù)測(cè)為59.5/72.0/83.9億）、歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為11.4/13.2/15.8億（原預(yù)測(cè)為12.2/14.6/16.8億），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)26-27年P(guān)E為18/15x。雖然業(yè)績(jī)下修，但悲觀預(yù)期已有所反應(yīng)，考慮到公司位于出海游戲第一梯隊(duì)有稀缺性，管線豐富且具備彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管政策邊際變化風(fēng)險(xiǎn)，游戲項(xiàng)目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。