>> 浙商證券-神州泰岳(300002)點評報告：產品周期底部業(yè)績承壓，靜待新品周期與AI業(yè)務起量-260429
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
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| 927KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳磊,馮翠婷 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：4月27日，公司發(fā)布2025年年報和26Q1季報
公司2025年實現營收58.2億元，同比下降9.79%；實現歸母凈利潤8.02億元，同比下降43.9%。其中，25Q4公司實現營收17.52億元（YoY -9.61%），實現歸母凈利潤0.77億元（YoY -76.91%）。
26Q1公司實現營收14.01億元（YoY +5.86%），實現歸母凈利潤1.71億元（YoY-28.31%）。
公司2025年營收和利潤下滑較大的原因主要是存量游戲流水的自然下滑。具體來說，公司兩大主要游戲《旭日之城》和《戰(zhàn)火與秩序》2025年流水分別為28.9億元和8.95億元，分別同比下降16.2%和15.6%。同時，隨著兩款游戲的逐步成熟，銷售費用占比也隨之下降至10.7%和4.02%。另外，2024年公司有2.45億一次性收益，導致基數較高，因此2025年利潤水平同比下滑較大。ICT運營管理和物聯網技術應用業(yè)務營收分別為14.9億元和2.36億元，分別同比上漲0.81%和77.4%
成本端銷售費用率下降，研發(fā)費用率穩(wěn)定
25Q4公司毛利率55.69%（YoY -3.24pct）；銷售費用1.62億元，費用率9.26%（YoY -3.26pct)；管理費用4.14億元，費用率23.65%（YoY +2.32pct)；研發(fā)費用0.77億元，費用率4.4%（YoY +1.28pct)。
26Q1公司毛利率49.89%（YoY -11.41pct）；銷售費用1.39億元，費用率9.91%（YoY -6.23pct)；管理費用2.49億元，費用率17.78%（YoY -2.91pct)；研發(fā)費用0.75億元，費用率5.34%（YoY -1.19pct)。
總體來看，雖然公司營收下滑，但是費用控制得當，25Q4與26Q1銷售費用率下降明顯。研發(fā)費用率25Q4有所上升，我們認為主因是公司處于新的產品開發(fā)周期，相關投入有所增加。
展望未來，公司現主要儲備有兩款SLG新品
公司現主要在研游戲有《代號：MN》《Xcity》，分別為黑幫題材SLG和末世題材SLG，均基于Unity引擎開發(fā)。另外，公司的AI-云服務攜手全球云廠商，為中國企業(yè)出海提供全棧式云+AI綜合服務，同時將AI能力與軟件開發(fā)結合，以工程化能力推動AI應用落地千行百業(yè)。未來公司預計AI與云將持續(xù)深化融合，形成“云上智能、智賴云基”的共生格局，驅動高質發(fā)展。
投資建議
我們預計公司2026-2028年營收分別為60.4/68.5/76.5億元，歸母凈利潤分別為10.7/12.2/14.3億元，當前時間點股價對應P/E分別為17/15/13倍，維持“買入”評級。
風險提示
新游上線進度或質量不及預期，國際貿易政策變化，測算數據偏差，AI技術發(fā)展不及預期等。
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