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事件：近期，公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.9億元，YOY +52.6%；歸母凈利潤(rùn)1.2億元，YOY +104.3%。發(fā)布2026年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)4.3億元，YOY +22.7%；歸母凈利潤(rùn)-0.16億元，1Q25為-0.17億元。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　1Q26營(yíng)收同比增長(zhǎng)23%；堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展。1）季度分析：4Q25，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.2億元，YOY -11.7%；歸母凈利潤(rùn)-0.04億元，4Q24為1.3億元。1Q26，公司營(yíng)收端同比增長(zhǎng)23%，但利潤(rùn)端仍虧損，主要系毛利率同比減少8.9pcts所致。2）盈利能力：2025年，公司毛利率同比下滑7.0pcts至15.7%；凈利率同比下滑0.4pcts至2.8%。3）經(jīng)營(yíng)計(jì)劃：2026年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40億元，YOY -4.6%；利潤(rùn)總額1.4億元，YOY +21.4%。凸顯企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的特質(zhì)。
　　下游需求觸底回暖；母公司業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)。2025年，母公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.8億元，YOY +77.3%，凈利潤(rùn)0.9億元，YOY +108.2%。分子公司看，1）中兵通信：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.7億元，YOY -8.4%；凈利潤(rùn)-0.6億元，2024年為0.2億元。2）中兵航聯(lián)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.9億元，YOY +8.1%；凈利潤(rùn)0.5億元，YOY +28.2%。3）衡陽北方光電：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.8億元，YOY -1.0%；凈利潤(rùn)0.5億元，YOY +37.2%。
　　控費(fèi)效果顯著；回款致現(xiàn)金流明顯改善。2025年，公司期間費(fèi)用率同比減少4.8pcts至13.0%：1）銷售費(fèi)用率同比減少0.7pcts至1.5%；2）管理費(fèi)用率同比減少2.8pcts至5.2%；3）財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.2%，上年同期為-0.5%；4）研發(fā)費(fèi)用率同比減少1.7pcts至6.5%。2025年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-1.7億元，2024年為-5.5億元。截至1Q26末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)38.3億元，較年初減少28.1%；2）預(yù)付款項(xiàng)0.4億元，較年初增加161.1%；3）存貨5.9億元，較年初增加12.1%；4）合同負(fù)債2.4億元，較年初增加159.7%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司依托于“導(dǎo)航控制和彈藥信息化技術(shù)”，致力于圍繞制導(dǎo)與控制、AI目標(biāo)自主識(shí)別、光電探測(cè)與導(dǎo)引等八個(gè)專業(yè)技術(shù)體系，發(fā)展導(dǎo)航與控制、特種通信和智能集成連接三個(gè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)?？紤]到公司下游需求尚有一定不確定性，我們分別下調(diào)公司2026年、2027年歸母凈利潤(rùn)63%、58%至1.42億元、2.04億元，并新增2028年預(yù)測(cè)為2.50億元。我們考慮到公司在導(dǎo)航控制和彈藥信息化領(lǐng)域的領(lǐng)先技術(shù)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)等。