>> 招商證券-極米科技(688696)海外核心驅(qū)動，車載聚焦減虧-260506
| 上傳日期： |
2026/5/7 |
大小： |
665KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
史晉星,閆哲坤,牛俁航 |
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極米呈現(xiàn)“核心賽道深耕+新興賽道破局”鮮明特征，在夯實其在投影領(lǐng)域主業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢的同時，可穿戴顯示等打開全新增長空間。
2026年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.93億元，同比微降2.14%；實現(xiàn)歸母凈利潤5027萬元，同比下降19.75%；扣非后歸母凈利潤為4880萬元，同比下降11.94%。利潤端下滑主要源于非經(jīng)營性因素，主要系其他收益從去年同期的3273萬元大幅降至859萬元，背后主要是軟件退稅確認節(jié)奏延后至Q2所致，還原后公司業(yè)績增長16%，利潤率持續(xù)改善。費用端，銷售費用基本持平，研發(fā)投入維持高位，研發(fā)費用率同比提升0.31個百分點至11.37%，體現(xiàn)了公司在新業(yè)務(wù)上的持續(xù)投入。Q1業(yè)績的短期波動并未改變公司的長期發(fā)展邏輯。當前公司正處在從國內(nèi)市場向全球市場、從單一C端業(yè)務(wù)向多場景業(yè)務(wù)拓展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期，核心邏輯主要圍繞海外擴張、新業(yè)務(wù)孵化以及國內(nèi)市場格局的演變。
海外市場是核心增長引擎，拐點已現(xiàn)。海外業(yè)務(wù)已出現(xiàn)明顯增長拐點，主要系三大核心驅(qū)動力的共振：1）產(chǎn)品力實現(xiàn)跨越：通過在三色激光等核心技術(shù)上的積累，公司新一代高端產(chǎn)品在亮度、對比度等關(guān)鍵指標上已具備與愛普生、索尼等日系傳統(tǒng)高端品牌全面對標甚至超越的實力。這使得公司產(chǎn)品價格帶得以從過去的300-1000美元區(qū)間，向上拓展至3000美元乃至更高的高端市場。2）團隊與打法煥新：公司對海外團隊進行年輕化重構(gòu)，新團隊更擅長線上營銷和獨立站運營，將國內(nèi)成功的打法復制到海外，提升了運營效率和市場聲量。3）渠道與品牌升級：公司正從傳統(tǒng)KA賣場向更專業(yè)的AVS（影音）渠道滲透，并配合高端產(chǎn)品定位進行品牌升級。同時2025年8月投產(chǎn)的越南工廠有助于規(guī)避關(guān)稅影響，提升北美市場競爭力。即將到來的2026年世界杯等體育賽事，有望成為拉動海外需求的催化劑。
第二增長曲線車載業(yè)務(wù)聚焦減虧，新場景持續(xù)布局。車載業(yè)務(wù)：前期飽和式研發(fā)投入后，2026年核心目標轉(zhuǎn)向經(jīng)營改善與減虧。公司通過產(chǎn)品平臺化、組織提效以及堅持更高毛利的正向定點項目，推動業(yè)務(wù)健康發(fā)展。目前已累計獲得多個定點項目，覆蓋華為系及非華為系車企，為規(guī)模化減虧奠定基礎(chǔ)。預(yù)計26年虧損將大幅收窄。商用及AI眼鏡：商用投影市場是公司利用現(xiàn)有技術(shù)優(yōu)勢切入的增量市場，首款“泰山”系列產(chǎn)品已實現(xiàn)量產(chǎn)交付。AI眼鏡作為前瞻性布局，公司孵化的品牌MemoMind已在CES2026亮相，其輕量化設(shè)計和多模型操作系統(tǒng)具備差異化優(yōu)勢。
國內(nèi)市場競爭格局出清，龍頭地位穩(wěn)固。龍頭地位強化：國內(nèi)投影市場已進入存量競爭階段，行業(yè)格局正加速向頭部集中。隨著競爭對手（如堅果、當貝）面臨經(jīng)營壓力，行業(yè)洗牌加速。技術(shù)壁壘顯現(xiàn)：公司憑借全鏈路自研光機能力，開始向競爭對手當貝輸出核心光機部件，標志著行業(yè)競爭已從營銷戰(zhàn)升級為技術(shù)和供應(yīng)鏈之爭，極米的核心壁壘愈發(fā)突出。
維持“強烈推薦”投資評級。預(yù)計26/27/28公司收入分別為44/53/61億元，歸母凈利潤為4/6/7億元，對應(yīng)估值為17/11/8倍PE。
風險提示：內(nèi)需國補退坡、海外渠道拓展不及預(yù)期、車載減虧低于預(yù)期。
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