>> 華創(chuàng)證券-極米科技(688696)2025年報點評：車載放量，盈利能力穩(wěn)健修復(fù)-260410
| 上傳日期： |
2026/4/10 |
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| 872KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊家琛,韓星雨 |
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事項：
公司發(fā)布2025年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入34.67億元，同比+1.85%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.43億元，同比+19.4%；扣非歸母凈利潤1.14億元，同比+23.99%。其中25Q4實現(xiàn)營收11.41億元，同比+1.55%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.64億元，同比-60.25%，扣非歸母凈利潤0.53億元，同比-66.08%。
評論：
投影整機穩(wěn)健增長，車載業(yè)務(wù)放量。2025年公司營收分業(yè)務(wù)看，核心投影整機營收30.34億元，同比+1.18%，我們預(yù)計海外營收增速高于國內(nèi)，全年海外、國內(nèi)收入增速分別為2.5%、-1.1%。分產(chǎn)品來看，長焦投影產(chǎn)品營收26.6億元，同比-3.9%；短焦投影產(chǎn)品營收1.2億、同比+10.7%。25年公司創(chuàng)新產(chǎn)品營收2.5億、同比+107.9%，主要為車載品類并入創(chuàng)新品類業(yè)務(wù)披露，公司車載業(yè)務(wù)25年放量增長。展望后續(xù)，我們預(yù)計公司投影產(chǎn)品將持續(xù)夯實國內(nèi)份額，海外市場突破在即，車載業(yè)務(wù)持續(xù)轉(zhuǎn)化定點訂單，收入有望持續(xù)成長。
盈利能力穩(wěn)健修復(fù)，長焦投影產(chǎn)品毛利率同比大幅提升。2025公司整體毛利率32.2%，同比+1.0pct；其中長焦投影產(chǎn)品毛利率32.9%、同比+6.8pct，預(yù)計主要為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及供應(yīng)鏈效率提升；創(chuàng)新產(chǎn)品毛利率4.5%、同比26.9pct，主要為車載業(yè)務(wù)初期毛利率較低。25年公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為14.9%/4.3%/11.5%/-0.8%，同比-2.7/+0.9/+0.7/+0.7pct，整體費用率同比-0.4pct，預(yù)計主要為車載產(chǎn)品放量后，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，前期投入的研發(fā)及銷售費用率邊際攤薄，綜合影響下，公司歸母凈利率4.1%、同比+0.6pct。伴隨公司車載業(yè)務(wù)放量成長及毛利率提升，銷售規(guī)模效應(yīng)增長，預(yù)計后續(xù)凈利率將穩(wěn)步修復(fù)。
車載顯示正式落地放量，越南海外工廠建成投產(chǎn)。公司智能座艙產(chǎn)品目前已搭載于問界M8、問界M9、尊界S800、享界S9等多款熱門旗艦車型，成為國內(nèi)頭部新能源車企座艙顯示方案的重要供應(yīng)鏈合作伙伴。此外，公司在越南的海外工廠已建成并投產(chǎn)，越南工廠同時布局光機與整機生產(chǎn)，將進一步提升公司產(chǎn)品在海外市場的綜合競爭力，支撐公司拓展海外市場的戰(zhàn)略目標。
投資建議：公司作為國內(nèi)投影整機龍頭份額穩(wěn)固、盈利能力穩(wěn)健修復(fù)，海外投影整機有望持續(xù)貢獻收入和業(yè)績增量；車載業(yè)務(wù)規(guī)模端持續(xù)放量，毛利率短期承壓，后續(xù)伴隨規(guī)模放量有望持續(xù)修復(fù)。我們預(yù)計公司26-27年歸母凈利潤為3.1/4.2億元，新增28年歸母凈利潤預(yù)測為5.1億元，26-28年對應(yīng)PE分別為21/15/13倍。采用DCF法估值，調(diào)整目標價至120元，維持“推薦”評級。
風險提示：市場競爭大幅加劇，終端需求不及預(yù)期，出海進展不及預(yù)期。
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