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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營收34.7億元，同比增長1.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元，同比增長19.4%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.1億元，同比增長24%。單季度來看，Q4公司實(shí)現(xiàn)營收11.4億元，同比增長1.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.6億元，同比減少60.2%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.5億，同比減少66.1%。
　　車載業(yè)務(wù)帶動(dòng)創(chuàng)新產(chǎn)品爆發(fā)增長，海外市場穩(wěn)健增長。分業(yè)務(wù)來看，2025年公司投影整機(jī)產(chǎn)品/配件/互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.3億元/1.5億元/1.3億元，分別同比+1.2%/-9.8%/-10.7%。整機(jī)產(chǎn)品中，長焦投影/創(chuàng)新產(chǎn)品/超短焦投影分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.6億元/2.6億元/1.2億元，分別同比-3.9%/+107.9%/+10.7%。銷量方面，長焦投影/創(chuàng)新產(chǎn)品/超短焦投影分別實(shí)現(xiàn)銷量95.7萬臺/11.7萬臺/1.5萬臺，分別同比-8.1%/+269.9%/-9%，公司創(chuàng)新產(chǎn)品產(chǎn)銷量大幅提升，主要系車載產(chǎn)品落地交付。分地區(qū)來看，境內(nèi)外市場分別實(shí)現(xiàn)營收22.1億元/11.1億元，分別同比-1.1%/+2.5%。
　　格局優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提升，整體盈利水平改善。公司2025年整體毛利率為32.2%，同比提升1pp。分業(yè)務(wù)看，投影整機(jī)/配件/互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)毛利率分別為30.8%/9%/96.3%，分別同比+4.2pp/-43.2pp/+0.8pp。整機(jī)產(chǎn)品中，長焦/創(chuàng)新產(chǎn)品/超短焦投影毛利率分別為32.9%/4.5%/40.7%，分別同比+6.8pp/-26.9pp/+7.6pp，公司車載業(yè)務(wù)尚處于產(chǎn)能爬坡階段，車載整機(jī)及配件毛利率較低，導(dǎo)致創(chuàng)新產(chǎn)品、配件產(chǎn)品毛利率均同比下降。分地區(qū)看，境內(nèi)/境外毛利率分別為27.2%/42.6%，分別同比+3.3pp/-2.8pp。費(fèi)用率方面，2025年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為14.9%/4.3%/-0.8%/11.5%，同比分別-2.7pp/+0.9pp/+0.7pp/+0.7pp，銷售費(fèi)用率下降主要得益于營銷推廣費(fèi)的減少，管理費(fèi)用率上升主要系股份支付費(fèi)用增加所致。綜合來看，公司凈利率為4.1%，同比+0.6pp，盈利質(zhì)量穩(wěn)步改善。我們認(rèn)為，國內(nèi)智能投影市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，中小品牌逐步退出，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。根據(jù)洛圖科技（RUNTO）線上監(jiān)測數(shù)據(jù)，2025年中國智能投影線上市場TOP10品牌銷量份額達(dá)到66.5%，較上年上漲11.3pp，極米科技在行業(yè)集中度提高過程中利潤率展現(xiàn)出較強(qiáng)的改善動(dòng)能。
　　新業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，車載光學(xué)實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵突破。公司加快布局行業(yè)顯示、車載光學(xué)等新業(yè)務(wù)。在車載光學(xué)領(lǐng)域，公司智能座艙產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付，目前已搭載于問界M8、問界M9、尊界S800、享界S9等多款熱門旗艦車型，成為國內(nèi)頭部新能源車企座艙顯示方案的重要供應(yīng)鏈合作伙伴。在行業(yè)顯示領(lǐng)域，“泰山”系列產(chǎn)品已完成首批交付。此外，公司在AI可穿戴領(lǐng)域初步嘗試，子公司深圳青睞旗下Memomind智能眼鏡已于2026年CES展會發(fā)布。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司2026-2028年EPS分別為4.31元、5.36元、6.44元，維持“持有”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心零部件供應(yīng)不及時(shí)、原材料價(jià)格波動(dòng)、海外業(yè)務(wù)經(jīng)營等風(fēng)險(xiǎn)。