>> 申萬宏源-2026年5月信用債市場展望：品種輪動(dòng)，穩(wěn)中求勝-260507
| 上傳日期： |
2026/5/7 |
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| 格式： |
pdf 共59頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃偉平,楊雪芳,張晉源 |
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今年以來信用債表現(xiàn)偏強(qiáng)的核心原因：資金和供需的有利格局
今年以來，資金面超預(yù)期寬松，信用債套息空間持續(xù)處于相對(duì)高位；
受同業(yè)存單供給大幅縮量、銀行金融債批文延后影響，今年以來3Y以內(nèi)短端債券供給規(guī)模明顯下降、供給結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化；
與此同時(shí)，理財(cái)和固收+基金擴(kuò)容，保險(xiǎn)負(fù)債端保持高增，機(jī)構(gòu)負(fù)債端充裕，信用債需求持續(xù)旺盛。
5月信用債仍面臨有利格局：資金平穩(wěn)偏松、供給偏弱但需求仍強(qiáng)
資金面仍然偏松：5-6月資金面大概率不是趨勢性轉(zhuǎn)緊，而是從4月“極度寬松”逐步回到“中性偏松”，資金面仍對(duì)信用債投資有利，但短端繼續(xù)下行的空間可能相對(duì)有限；
信用債供給壓力不大：5月是普信債供給季節(jié)性小月，同時(shí)短期內(nèi)二永債供給壓力最大時(shí)候已過；
信用債需求仍然旺盛：理財(cái)和基金可能仍是信用債的需求主力，保險(xiǎn)對(duì)長端信用需求可能提升。
（1）理財(cái)：存款利率下行背景下，理財(cái)?shù)谋葍r(jià)優(yōu)勢凸顯，規(guī)?；蚶^續(xù)增長，理財(cái)對(duì)信用債的需求仍強(qiáng)，但需求或仍主要在3年以內(nèi)中短端信用債；
（2）攤余債基：考慮到2-4月進(jìn)入開放期的部分?jǐn)傆鄠?月仍處于建倉期，疊加5月新進(jìn)入開放期的攤余債基規(guī)模較大（986億元），5月攤余債基或能繼續(xù)對(duì)普信債和非政金金融債形成需求支撐，且對(duì)3-5年（尤其是3-4年攤余債基偏好的3年左右）普信債的需求支撐可能更大；
（3）固收+基金：二級(jí)債基成為今年以來基金規(guī)模增長的主力（26Q1規(guī)模+4289億元），繼續(xù)搶籌二永債（非政金金融債+1717億元，重倉券中二永占比75%，按比例推算+1289億元），尤其是對(duì)4-5年國股行二永債青睞有加（占比分別提升至42%/44%）；
（4）其他純債基金：2026年Q1整體規(guī)模小幅下降（短債&中長期純債基金：-2465億元），但與固收+基金規(guī)模此消彼長，對(duì)信用債偏好整體提升、需求保持旺盛（短債&中長期純債基金26Q1持倉信用債環(huán)比占比大幅提升：53%→58%，持倉規(guī)模+2598億元）；
?。?）保險(xiǎn)：在分紅險(xiǎn)的助力下規(guī)模增長仍有韌性，但在比價(jià)效應(yīng)下，對(duì)超長信用債需求可能有所提升。
潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)一：資金收緊和理財(cái)贖回
若后續(xù)資金面出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性收緊，疊加理財(cái)贖回，可能對(duì)信用債形成潛在壓力——建議持續(xù)觀察流動(dòng)性水位和央行態(tài)度變化，以及理財(cái)規(guī)模增速變化，只要資金面偏松和負(fù)債端充裕格局未逆轉(zhuǎn)，信用債潛在調(diào)整壓力可能相對(duì)可控。
潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)二：評(píng)級(jí)調(diào)整和財(cái)務(wù)惡化
近期上合控股主動(dòng)終止外部評(píng)級(jí)，引發(fā)市場關(guān)注——發(fā)行人付費(fèi)模式下，全市場評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，部分尾部區(qū)域城投（區(qū)域輿情高發(fā)且外評(píng)與隱含評(píng)級(jí)偏離較大主體）或景氣度較低產(chǎn)業(yè)主體（年報(bào)披露顯示業(yè)績持續(xù)承壓且債務(wù)累積較快的主體）或存在一定評(píng)級(jí)下調(diào)壓力。
如何看待超長信用債的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)？
今年以來信用債偏強(qiáng)表現(xiàn)延續(xù)，市場開始關(guān)注5年以上超長信用債能否有行情啟動(dòng)的機(jī)會(huì)，但目前跡象并不明顯，未來關(guān)鍵的觀察指標(biāo)或主要在流動(dòng)性。
與2024年和2025年的幾輪行情相比，當(dāng)前5年以上超長信用債可能尚未進(jìn)入機(jī)會(huì)>風(fēng)險(xiǎn)的交易行情主導(dǎo)階段，負(fù)債端穩(wěn)定的保險(xiǎn)可擇機(jī)參與，但交易盤建議保持觀察、更多關(guān)注右側(cè)機(jī)會(huì)。
銀行二永債的品種屬性和交易策略再審視
固收+基金擴(kuò)容背景下，二永債的需求結(jié)構(gòu)可能發(fā)生變化，估值影響因素更多元，但其“利率波動(dòng)放大器”和“交易品種”的屬性并未發(fā)生明顯改變。
供給可能不是影響當(dāng)前二永債走勢的主要因素，在資金偏松和強(qiáng)需求支撐下，二永債的波段交易機(jī)會(huì)仍需重點(diǎn)把握。估值比價(jià)可能是二永債交易策略的重要抓手，但25以來二永債信用利差震蕩區(qū)間縮小，利差滾動(dòng)分位數(shù)指示有效性更高。
信用策略：品種輪動(dòng)，穩(wěn)中求勝
5月信用債仍面臨有利局面，信用利差可能延續(xù)低位震蕩特征，對(duì)信用債投資仍可保持相對(duì)樂觀，可逢跌增配，但品種輪動(dòng)特征可能凸顯，策略上需穩(wěn)中求勝：3年以內(nèi)短久期票息資產(chǎn)作為主要底倉，5月前期關(guān)注3-5年普信債的輪動(dòng)機(jī)會(huì)，后續(xù)關(guān)注二永債的潛在波段交易機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀調(diào)控力度超預(yù)期、金融監(jiān)管超預(yù)期、市場風(fēng)險(xiǎn)偏好超預(yù)期、機(jī)構(gòu)負(fù)債端贖回壓力超預(yù)期、海外環(huán)境變化超預(yù)期，傳統(tǒng)信用債供給放量超預(yù)期
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