>> 華泰證券-證券行業(yè)大型券商Q1綜述：頭部效應(yīng)持續(xù)強化-260507
| 上傳日期： |
2026/5/7 |
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| 678KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈娟,汪煜,孫亦欣 |
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26Q1上市券商/大型券商扣非凈利潤同比+39%/+48%，頭部效應(yīng)持續(xù)強化、增速高于行業(yè)平均，經(jīng)營韌性和綜合競爭力凸顯。金融投資+客戶資金驅(qū)動擴表，輕重資本業(yè)務(wù)全面復(fù)蘇。但當前板塊估值、倉位雙低，存在明顯錯配。板塊資金面擾動因素已逐步緩解，呈現(xiàn)“強現(xiàn)實+穩(wěn)預(yù)期”發(fā)展態(tài)勢，建議重視戰(zhàn)略配置機會，聚焦低估龍頭、地方整合、區(qū)域優(yōu)勢等三大主線。
金融投資和客戶資金驅(qū)動擴表
26Q1末大型券商總資產(chǎn)合計11.63萬億元，較年初+9%，延續(xù)擴表趨勢，金融投資和客戶資金貢獻核心增量。國泰海通、中信證券仍是行業(yè)內(nèi)唯二總資產(chǎn)突破2萬億元的公司，且分別較年初增長7%、8%。從杠桿率看（剔除保證金），華泰、建投提升較快，分別較年初提升0.35x、0.17x，期末為4.39x、4.38x。申萬、國信杠桿率下滑較多，其中申萬較年初下行0.16x至5.22x，但仍處于較高水平，僅次于中金的5.37x；國信較年初下行0.15x至3.31x，在大型券商中較低。
投資彈性突出、股債配置分化
26Q1寬基指數(shù)震蕩下行，但頭部券商在波動中把握機會，實現(xiàn)較好增長。大型券商投資類收入合計444億元，同比+32%。其中廣發(fā)、招商、建投同比分別+124%、+85%、+79%，增長較快；中信117億元，單季度突破百億。大券商交易性金融資產(chǎn)（包括衍生品業(yè)務(wù)代客持倉）合計規(guī)模3.89萬億元，較年初+6%，進一步擴表。權(quán)益OCI（含股票O(jiān)CI和永續(xù)債等）、債券AC及OCI投資規(guī)模分別合計5,566億元、8,399億元，較年初+7%、-4%。權(quán)益OCI規(guī)模進一步提升，投資收益的穩(wěn)定性增強；債券OCI倉位有所調(diào)整，或在債市震蕩環(huán)境下兌現(xiàn)部分收益。
交投活躍驅(qū)動經(jīng)紀與信用回暖
26Q1 A股日均成交額為25,805億元，同比增長69%，較2025年全年再上臺階。大型券商經(jīng)紀凈收入合計同比增長50%至273億元。其中國泰海通增速最高，同比+78%；廣發(fā)、中金、華泰也實現(xiàn)同比50%及以上增長。26Q1杠桿資金持續(xù)活躍，日均融資余額26,452億元，同比增長42%，驅(qū)動利息凈收入提升。10大券商合計利息凈收入78億元，同比增長163%，中信、中金扭轉(zhuǎn)利息凈支出態(tài)勢，26Q1利息凈收入同比轉(zhuǎn)正。
投行全面復(fù)蘇、資管整體分化
26Q1大型券商投行凈收入合計同比+52%。從業(yè)務(wù)規(guī)?？?，大券商境內(nèi)股權(quán)、債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)模均實現(xiàn)同比增長，其中股權(quán)承銷規(guī)模同比增長196%、債券承銷規(guī)模同比增長11%。26Q1國泰海通、廣發(fā)、中信資產(chǎn)管理凈收入分別同比+51%、+45%、+37%，主要系分別并表旗下頭部公募，馬太效應(yīng)顯著，錄得較快收入增速。國信、招商、銀河等資管凈收入同比有所下滑。
估值倉位雙低，重視戰(zhàn)略配置機會
目前A股券商指數(shù)PBLF僅1.28x，處于2014年以來11%分位數(shù)；且板塊以個人投資者持倉為主，主動偏股基金截至26Q1末持倉比例僅0.31%，僅次于24Q2末0.27%的低位。板塊呈現(xiàn)“強現(xiàn)實+穩(wěn)預(yù)期”，前期資金壓制因素有望緩解，估值、倉位雙低，當前是戰(zhàn)略配置窗口。建議把握三條主線：1）優(yōu)質(zhì)低估頭部，如中信AH、國泰海通AH、中金H；2）區(qū)域性并購重組的結(jié)構(gòu)性機會，如東方AH；3）受益于地區(qū)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟優(yōu)勢，在科創(chuàng)企業(yè)直投、跟投維度有優(yōu)勢的中小券商，如國元。
風險提示：政策風險，市場波動風險。
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