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事件：近日，公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.37億元，同比-1.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.03億元，同比+61.04%。2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.75億元，同比+24.52%，環(huán)比+23.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.45億元，同比+104.87%，環(huán)比+24.59%。
　　電踏車電機(jī)基本盤(pán)牢固，去庫(kù)尾聲迎來(lái)拐點(diǎn)。2025年公司主業(yè)電踏車電機(jī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.80億元，同比-1.96%，毛利率35.54%，同比-5.76pct。產(chǎn)銷量方面，中置電機(jī)2025年銷量17.04萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)1.54%；輪轂電機(jī)銷量103.24萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.40%。2025年度，歐洲市場(chǎng)仍面臨著地緣沖突因素的影響，通脹壓力較前期有所緩解，歐洲電踏車市場(chǎng)行業(yè)運(yùn)行環(huán)境逐步改善。隨著渠道內(nèi)高庫(kù)存持續(xù)消化，下游電踏車訂單和需求出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，部分主要國(guó)家滲透率逐步攀升至超50%。
　　一體輪電機(jī)與套件毛利率同步改善。一體輪電機(jī)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.71億元，同比+28.47%；毛利率3.79%，同比+6.04pct，實(shí)現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正。套件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.77億元，同比-20.27%，毛利率增加9.97pct至32.13%。近年來(lái)，在“新國(guó)標(biāo)”政策指引下，國(guó)內(nèi)兩輪車行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段。商務(wù)部信息顯示，2025年全年以舊換新超1250萬(wàn)輛。市場(chǎng)節(jié)奏看，上半年電動(dòng)自行車需求快速增長(zhǎng)，隨著新國(guó)標(biāo)正式實(shí)施，市場(chǎng)需求逐漸回歸正常態(tài)勢(shì)。
　　歐洲總部基地投入使用，電助力山地車頂級(jí)賽事中取得優(yōu)異成績(jī)。2025年7月，公司在荷蘭投資建設(shè)的歐洲總部基地正式投入使用，規(guī)模約為原址的4倍，集倉(cāng)儲(chǔ)、快修與培訓(xùn)于一體，踐行“48小時(shí)快速響應(yīng)”的承諾，輻射主要市場(chǎng)，充分挖掘歐洲市場(chǎng)的更多潛力與機(jī)遇。在業(yè)內(nèi)重大賽事中公司亦有不俗表現(xiàn)，2025賽季，Bafang車隊(duì)歷經(jīng)多輪賽事，在WESUCI電助力山地車（E-MTB）世界杯中取得總積分榜第五名的成績(jī)。2025年10月，賽事在意大利迎來(lái)收官之戰(zhàn)，萬(wàn)眾矚目下，Bafang車手勇奪亞軍。
　　投資建議：預(yù)計(jì)26-28年公司歸母凈利潤(rùn)為1.34/1.62/2.12億元，同比+30.7%/+20.9%/+30.7%，EPS分別為0.57/0.69/0.90元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)