>> 中銀證券-山推股份(000680)業(yè)績穩(wěn)健增長，國際化、多元化戰(zhàn)略不斷深入-260508
| 上傳日期： |
2026/5/8 |
大?。?/td>
| 870KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陶波,曹鴻生 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司公布2025年年報及2026年一季報，2025年公司實現(xiàn)營收146.20億元，同比+2.82%，歸母凈利潤12.11億元，同比+9.86%，扣非后歸母凈利潤11.87億元，同比+20.28%；2026年一季度實現(xiàn)營收39.64億元，同比+20.11%，歸母凈利潤3.36億元，同比+20.81%，扣非歸母凈利潤3.33億元，同比+21.54%。公司作為國內(nèi)推土機龍頭制造商，隨著公司挖掘機和礦山機械業(yè)務的持續(xù)開拓，以及海外市場的持續(xù)放量，有望進一步打開成長空間，維持公司“買入”評級。
支撐評級的要點
海外業(yè)務驅(qū)動25年業(yè)績穩(wěn)健增長，26年一季度延續(xù)增長態(tài)勢。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入146.20億元，同比+2.82%，歸母凈利潤12.11億元，同比+9.86%。分地區(qū)來看，海外業(yè)務實現(xiàn)收入87.41億元，同比+17.94%，占總收入比重提升至59.79%，成為公司業(yè)績增長的核心驅(qū)動力。2026年繼續(xù)延續(xù)增長趨勢，一季度實現(xiàn)營業(yè)收入39.64億元，同比+20.11%，歸母凈利潤3.36億元，同比+20.81%。
產(chǎn)品與區(qū)域結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動盈利能力提升，整體費用控制良好。毛利率方面，2025年公司整體毛利率為21.48%，同比+1.43pct，主要得益于毛利率更高的海外業(yè)務收入占比的提升，2025年公司海外業(yè)務毛利率為28.15%，遠高于國內(nèi)業(yè)務的10.19%；2026年一季度公司整體毛利率為21.00%，同比+1.63pct。費用率方面，2025年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為4.25%/2.90%/3.93%/0.51%，同比+0.09pct/-0.21pct/+0.12pct/+0.82pct，期間費用率合計為11.59%，同比+0.82pct，財務費用的增長主要系匯率波動導致匯兌損失增加所致，整體費用率控制得當；2026年一季度整體期間費率為10.63%，同比+0.45%，同樣是因為匯兌損失導致。
國際化戰(zhàn)略不斷推進，產(chǎn)品多元化打造新成長曲線。公司持續(xù)深化國際化戰(zhàn)略，重點向品牌、技術(shù)、管理、人員深度扎根跨越，印尼等海外倉庫、秘魯?shù)扰嘤栔行南嗬^成立，印尼、澳大利亞等子公司揭牌運營，海外子公司數(shù)量達13家，根據(jù)公司2025年年報，2026年海外收入經(jīng)營目標105億元，同比增長超20%，成為公司未來增長的主要動力。產(chǎn)品方面，2025年公司發(fā)展進入新階段，以TEH260剛性礦卡、DEH100混動推土機為代表的大型礦山裝備重磅發(fā)布，進一步完善和提升了在礦山領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局和品牌影響力。
估值
根據(jù)公司各業(yè)務的發(fā)展情況，我們略微調(diào)整公司盈利預測，預計2026-2028年營業(yè)收入為166.60/193.80/220.87億元，歸母凈利潤15.39/18.34/21.34億元，EPS為1.03/1.22/1.42元，對應PE為12.2/10.3/8.8倍，公司作為國內(nèi)推土機龍頭制造商，隨著公司挖掘機和礦山機械業(yè)務的持續(xù)開拓，以及海外市場的持續(xù)放量，有望進一步打開成長空間，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
國內(nèi)工程機械需求回暖不及預期；海外市場拓展不及預期；行業(yè)競爭加劇的風險；國際貿(mào)易政策的風險。
|
|
