>> 中泰證券-川寧生物(301301)周期底部利潤階段性承壓、6APA價格逐步回暖有望復(fù)蘇-260508
| 上傳日期： |
2026/5/9 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報&2026年一季報，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入46.16億元，同比下降19.83%，歸母凈利潤7.69億元，同比下降45.08%，扣非凈利潤7.58億元，同比下降45.78%。2026Q1實現(xiàn)營業(yè)收入10.94億元，同比下降15.61%，歸母凈利潤1.11億元，同比下降61.58%，扣非凈利潤1.09億元，同比下降61.32%。
核心產(chǎn)品如青霉素類中間體（6-APA）價格自2025年以來持續(xù)下探，處于歷史低位區(qū)間，短期業(yè)績受行業(yè)周期影響顯著，合成生物學(xué)新業(yè)務(wù)布局提供長期增長動力。分業(yè)務(wù)：1）抗生素中間體業(yè)務(wù)：2025年醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入41.51億元，同比下降22.50%。其中6-APA（占主營業(yè)務(wù)收入37.44%）價格于2025Q4下滑至五年內(nèi)的歷史底部位置后已有小幅回升，截止2026年2月底回升10%左右。政策端限制新進產(chǎn)能背景下，伴隨著下游庫存逐步消化，需求逐步回暖、主要參與企業(yè)回歸理性競爭，價格有望持續(xù)恢復(fù)。硫氰酸紅霉素（占主營業(yè)務(wù)收入38.36%），頭孢類中間體（占主營業(yè)務(wù)收入22.41%），保持相對穩(wěn)定。2）合成生物學(xué)：合成生物業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)收入0.76億元，凈利潤為-9279.20萬元。生產(chǎn)基地“疆寧生物”因研發(fā)試車費用增加且整體處于產(chǎn)能爬坡期，成本較高，預(yù)計伴隨產(chǎn)能利用率的逐步提升，合成生物業(yè)務(wù)有望快速扭虧。甲醇蛋白項目現(xiàn)目前拿到中試結(jié)果已下游的客戶進行對接，預(yù)計2026年6-7月向農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提交相關(guān)配套文件。公司已構(gòu)建“選品-研發(fā)-大生產(chǎn)”的商業(yè)化閉環(huán)體系，是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多完成全鏈條布局的企業(yè)之一，與韓國、日本合作方的合成生物產(chǎn)品已在2025年形成一定的銷售，后續(xù)產(chǎn)品也處于技術(shù)對接和產(chǎn)業(yè)化驗證階段。預(yù)計伴隨2026年合生產(chǎn)基地一期產(chǎn)能將逐漸推向滿產(chǎn)，營業(yè)收入和利潤也會持續(xù)進行改善。
產(chǎn)品價格壓制下毛利率存在擾動，費用率基本保持穩(wěn)定。2025、2026Q1公司整體毛利率分別29.25%（-7.13pp）、23.56%（-13.78pp）。費用率：2025、2026Q1銷售費用率為0.63%（+0.02pp）、0.90%（同比+0.28pp、環(huán)比+0.05pp，下同），管理費用率為3.29%（-1.15pp）、4.97%（+0.53pp、+5.45pp），2025、2026Q1財務(wù)費用率分別為0.66%（+0.07pp）、1.23%（+0.64pp、+0.80pp），主要系本期匯兌損失同比增加所致，三項費用率合計分別為4.58%（-1.06pp）、7.10%（+1.46pp、+6.30pp）。研發(fā)投入：2025、26Q1研發(fā)費用分別為1.02億元（+31.85%）、2209萬（-44.91%），占收入比例2.22%（+0.87pp）、2.02%（-1.07pp），預(yù)計保持相對穩(wěn)定態(tài)勢。
盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)2025年報、2026Q1季報我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026-2028年收入分別為48.03、52.31、56.94億元（調(diào)整前26-27分別為52.21、57.65億元），同比增長4.1%、8.9%、8.8%；歸母凈利潤7.95、10.11、11.52億元（調(diào)整前26-27分別為10.30、13.28億元），同比增長3.3%、27.2%、13.9%。當(dāng)前股價對應(yīng)26-28年P(guān)E為28/22/19倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險；國際貿(mào)易環(huán)境變化風(fēng)險；環(huán)保與安全生產(chǎn)風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；公開資料信息滯后或更新不及時風(fēng)險。
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