>> 國盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：配債的空間與約束——來自銀行財(cái)報(bào)的角度-260508
| 上傳日期： |
2026/5/9 |
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| 1106KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉,王春囈,李美雍 |
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此前承壓的銀行盈利普遍在今年1季度改善。告別2024年債牛行情后，金融市場業(yè)務(wù)從利潤貢獻(xiàn)項(xiàng)轉(zhuǎn)為波動(dòng)項(xiàng)，而傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)又難以快速回補(bǔ)，2025年上市銀行營收和凈利潤增速總體下滑，上市銀行營收同比增速從3.02%降至1.23%，凈利潤同比從4.83%降至2.27%，其中股份行、農(nóng)商行壓力較大。而2026年一季度，上市銀行營收同比升至7.29%，凈利潤同比升至4.26%，各類銀行營收和凈利潤同比均有改善。
隨著負(fù)債成本下降，以及貸款利率下降速度放緩，銀行凈息差企穩(wěn)，推動(dòng)盈利改善。2022年以來，商業(yè)銀行的平均凈息差持續(xù)收窄，隨著負(fù)債成本端持續(xù)改善，以及資產(chǎn)端定價(jià)趨于穩(wěn)定，2025年Q4凈息差為1.42%，持平于2025年Q3。2024年到2025年，上市銀行利息凈收入同比從-2.14%提升至4.49%，主要是由于城商行同比大增至12.23%，其他類型銀行仍同比為負(fù)，但降幅普遍收窄。2026年一季度，上市銀行利息凈收入同比進(jìn)一步提升至9.60%，各類銀行同比均轉(zhuǎn)正。
與2025年需要通過處置AC和OCI戶資產(chǎn)改善收益不同，2026年一季度TPL浮盈明顯提升，兌現(xiàn)浮盈壓力預(yù)計(jì)緩解。2025年債市走勢(shì)較弱，上市銀行TPL投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)普遍下滑，國有行、股份行分別同比下降14%、35%。為彌補(bǔ)營收下滑，一方面，國股行加大金融資產(chǎn)處置力度，國有行處置AC和OCI的投資收益同比分別為313%、139%，股份行同比分別為81%、24%；另一方面，衍生金融工具收益是上市銀行投資凈收益的重要補(bǔ)充項(xiàng)，2025年主要源于匯率、貴金屬波動(dòng)，如中國銀行全年衍生金融工具收益達(dá)到了172.31億元。而2026年一季度，上市銀行公允價(jià)值損益合計(jì)409億元，相較2025年同期-420億元大幅改善，曲線牛陡、短端走強(qiáng)，銀行交易盤資本利得收益較好，預(yù)計(jì)兌現(xiàn)浮盈的壓力明顯下降。
整體銀行金融投資增速下降，但大行金融投資增速逆勢(shì)提升。2024年以來，上市銀行金融投資規(guī)模同比先升后降，2025H1增速升至區(qū)間峰值13.72%，此后增速有所回落，2026年一季度降至9.15%，其中2025年四季度的降幅較大。但國有行的金融投資增速仍相對(duì)較高，2026年一季度回升至15.82%，明顯高于其他類銀行，此外國有行的金融投資占比也持續(xù)上升，在貸款業(yè)務(wù)增長乏力的環(huán)境下，國有行對(duì)金融投資擴(kuò)張節(jié)奏延續(xù)。
金融投資結(jié)構(gòu)上，2025年上市銀行普遍降低AC金融投資占比、提升OCI金融投資占比。但從2025年四季度開始，國有大行開始降OCI、增AC。2025年，上市銀行整體降低AC金融投資占比、提升OCI金融投資占比，提高利潤調(diào)節(jié)的彈性。值得注意的是，2025年四季度-2026年一季度，國有大行開始降OCI、增AC，與其他類型銀行形成反差。我們認(rèn)為原因在于，一方面，三季度、四季度的利率上行與曲線陡峭化令OCI項(xiàng)目回吐，促使銀行降低對(duì)OCI賬戶的依賴度；另一方面，隨著負(fù)債成本下行，AC資產(chǎn)的確定性票息回報(bào)更具性價(jià)比，利潤表對(duì)OCI平滑的需求繼續(xù)減弱。
大行久期指標(biāo)壓力迫近警戒線，雖然年初指標(biāo)調(diào)整緩和壓力，但年末存在壓力再度來臨可能。2025年，郵儲(chǔ)銀行IRRBB指標(biāo)明顯惡化，大行中僅交行和中行還有一定安全邊際，這將會(huì)影響大行的債券投資體量和久期。實(shí)際上，國有行普遍降低金融投資久期，農(nóng)行、工行、建行的IRRBB在2024年已接近上限，因此三家大行普遍在2025年降低AC資產(chǎn)的期限，而2024年IRRBB空間相對(duì)充裕的中行、交行、郵儲(chǔ)，2025年該期限小幅提升。整體來看，2025年，國有大行的AC和TPL金融投資平均期限均降低，OCI期限變化不大。雖然2026年初△EVE測試標(biāo)準(zhǔn)從250%降至225%，一定程度上改善了大行久期指標(biāo)壓力，使得上半年約束有限。但考慮到長久期債券的大量供給，以及大行迫近警戒線的情況下，下半年尤其是四季度壓力可能再度來臨，到時(shí)需再度關(guān)注大行是否會(huì)為了滿足監(jiān)管指標(biāo)要求而去減持長債。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑存在誤差、銀行經(jīng)營情況超預(yù)期。
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