>> 招商期貨-大類資產(chǎn)配置周報：中東局勢走向緩和，中國出口動能強(qiáng)勁-260510
| 上傳日期： |
2026/5/10 |
大小： |
1984KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐世偉,呂杰,趙嘉瑜 |
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一、本周是美伊沖突爆發(fā)以來的第10周，距離雙方臨時?；鹫勁幸呀?jīng)過去了30天，美伊局勢呈現(xiàn)出“邊打邊談、以打促談”的復(fù)雜博弈格局。雙方均表示無意升級沖突，但軍事對峙也零星存在，霍爾木茲海峽商船基本停擺。從短期來看，美國和伊朗都無意持續(xù)關(guān)閉霍爾木茲海峽，雖各自開放海峽的方式不一樣，但這個是可以商談的，市場也保持了很明顯的樂觀情緒。石油資產(chǎn)劇烈波動，雖經(jīng)歷了和談預(yù)期影響下超10%的跌幅，但布倫特油價仍維持在每桶100美元附近的高位。黃金、白銀等貴金屬則因美元承壓及流動性的回補(bǔ)，出現(xiàn)了顯著反彈。美股受遠(yuǎn)超預(yù)期的一季度財報尤其是AI熱潮支撐，標(biāo)普與納指連續(xù)增長，日韓股市連創(chuàng)新高，而國內(nèi)，中證1000和創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)亮眼。
二、美國，4月新增非農(nóng)就業(yè)11.5萬人，顯著高于市場6.2-6.5萬人的預(yù)期區(qū)間；失業(yè)率持4.3%，與預(yù)期持平，平均時薪環(huán)比增長0.2%、同比增長3.6%左右，兩項(xiàng)增速均低于市場預(yù)期。行業(yè)層面就業(yè)分化顯著，醫(yī)療保健、運(yùn)輸倉儲和零售貿(mào)易成為增長主力，而信息業(yè)、金融活動及政府部門延續(xù)持續(xù)減員態(tài)勢。數(shù)據(jù)公布后美股上漲、美債收益率下行、美元走弱。這份數(shù)據(jù)似乎抬高了美聯(lián)儲近期降息的門檻，市場預(yù)計下半年才會出現(xiàn)更清晰的利率路徑信號，但我們認(rèn)為特朗普政治力的介入和沃什自身對于技術(shù)降低長期通脹的判斷，因此降息應(yīng)該會超市場預(yù)期。
三、國內(nèi)，4月出口表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，同比增長14.1%，較3月2.5%的回升11.6個百分點(diǎn)，顯著高于彭博8.6%的市場預(yù)期；環(huán)比增速達(dá)12.0%，較2016-2025年同期3.5%的平均水平高出8.5個百分點(diǎn)，遠(yuǎn)超季節(jié)性規(guī)律。AI產(chǎn)業(yè)鏈、汽車及機(jī)電產(chǎn)品構(gòu)成核心支撐，其中集成電路出口同比增加99.58%，呈現(xiàn)量價齊升態(tài)勢，顯示全球AI與數(shù)據(jù)中心建設(shè)是當(dāng)前出口的核心驅(qū)動力；傳統(tǒng)勞動密集型產(chǎn)品、船舶及通用機(jī)械設(shè)備等部分中游品類則成為主要拖累。從出口目的地來看，新興市場（如東盟、韓國）及中國香港的出口是主要增長來源，對歐盟出口增速溫和，而對美國出口在極低基數(shù)下顯著修復(fù)，對中東地區(qū)的出口受地區(qū)局勢緊張影響。本輪出口韌性的支撐邏輯多元，既得益于全球制造業(yè)PMI創(chuàng)四年新高帶來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇紅利，以及中東沖突引發(fā)的企業(yè)預(yù)防性囤貨與訂單轉(zhuǎn)移效應(yīng)，也根植于中國完整的工業(yè)體系與相對能源成本優(yōu)勢所構(gòu)筑的供應(yīng)鏈核心競爭力。海外的財政擴(kuò)張和貨幣寬松也是我國出口強(qiáng)勁的重要因素。
四、4月制造業(yè)PMI為50.3%，環(huán)比微降0.1%，連續(xù)兩月處于擴(kuò)張區(qū)間，表現(xiàn)強(qiáng)于市場預(yù)期與歷史季節(jié)性規(guī)律。新出口訂單指數(shù)大幅回升至50.3%，主要受益于全球新興產(chǎn)業(yè)投資，以及中東地緣沖突引發(fā)的海外預(yù)防性備貨行為拉動；反觀內(nèi)需動能有所放緩，新訂單指數(shù)環(huán)比下降至50.6%。值得關(guān)注的是，主要原材料購進(jìn)價格與出廠價格指數(shù)均處與63.7%和55.1%的高位，兩者價差超8個百分點(diǎn)，反映成本向終端傳導(dǎo)不暢，中下游企業(yè)利潤空間持續(xù)被擠壓。非制造業(yè)PMI為49.4%，環(huán)比下降0.7%，其中建筑業(yè)新訂單指數(shù)降至41.6%的歷史同期低位，預(yù)示未來固定資產(chǎn)投資可能承壓；五一假期出行總量增長、文旅消費(fèi)呈現(xiàn)升級趨勢，表明居民體驗(yàn)式消費(fèi)意愿依然存在，服務(wù)性消費(fèi)有所支撐。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱、財政進(jìn)度不及預(yù)期、金融系統(tǒng)恐慌。
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