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4月PPI同比增速錄得2.8%（前值0.5%），高于市場(chǎng)預(yù)期（Wind一致預(yù)期1.5%），環(huán)比1.7%（前值1.0%）。4月CPI同比上漲1.2%（前值為1.0%），高于市場(chǎng)預(yù)期和我們前期預(yù)測(cè)（Wind一致預(yù)期1.0%，我們前期預(yù)測(cè)0.8%），環(huán)比增速為0.3%（前值-0.7%）。我們提示關(guān)注物價(jià)非合理回升主線下的全年超預(yù)期上行。當(dāng)前在全球算力擴(kuò)張周期與地緣局勢(shì)緊張的背景下，PPI存在工業(yè)原材料輸入性通脹引發(fā)的超預(yù)期上行可能，同時(shí)部分行業(yè)出現(xiàn)顯著結(jié)構(gòu)性回暖，需求側(cè)可能逐步出現(xiàn)廣譜性改善，各類(lèi)名義變量的持續(xù)回暖仍需要觀察。預(yù)計(jì)2026年通脹彈性逐步顯現(xiàn)，需關(guān)注上游成本溢價(jià)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈整體價(jià)格復(fù)蘇的支撐。
　　我們認(rèn)為，大類(lèi)資產(chǎn)方面，權(quán)益市場(chǎng)，預(yù)計(jì)流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)下A股將在2026年繼續(xù)走強(qiáng)，低波紅利與科技成長(zhǎng)交織的結(jié)構(gòu)化行情，出口出海鏈條受益外需改善同樣具備機(jī)會(huì)。債券市場(chǎng)，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率在1.5-2%區(qū)間寬幅震蕩。
　　4月PPI同比漲幅擴(kuò)大
　　4月PPI同比增速錄得2.8%（前值0.5%），顯著高于市場(chǎng)預(yù)期和我們前期預(yù)測(cè)（Wind一致預(yù)期為1.5%，我們預(yù)測(cè)1.4%），為近45個(gè)月以來(lái)的最大漲幅。PPI環(huán)比1.7%（前值1.0%），連續(xù)7個(gè)月上漲，漲幅比上月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)，為54個(gè)月以來(lái)最大漲幅。國(guó)內(nèi)各項(xiàng)宏觀政策持續(xù)顯效，部分行業(yè)需求增加、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序不斷優(yōu)化，工業(yè)品價(jià)格呈現(xiàn)積極變化。
　　第一，國(guó)內(nèi)部分行業(yè)需求增加帶動(dòng)價(jià)格上行。新動(dòng)能成長(zhǎng)壯大，“人工智能+”加快拓展、算力需求快速增長(zhǎng)，電氣化進(jìn)程加快，光纖制造價(jià)格環(huán)比上漲22.5%（前值76.1%），外存儲(chǔ)設(shè)備及部件價(jià)格上漲3.2%（前值21.1%），有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲0.2%；電煤補(bǔ)庫(kù)存需求有所釋放，疊加化工、冶金等非電用煤需求增加，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)價(jià)格上漲1.9%；制造業(yè)設(shè)備更新持續(xù)推進(jìn)帶動(dòng)用鋼需求增加，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲0.6%。
　　第二，國(guó)際輸入性因素影響國(guó)內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格上漲。國(guó)際原油價(jià)格上行帶動(dòng)國(guó)內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格上漲。其中，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲18.5%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格上漲16.4%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格上漲8.3%，化學(xué)纖維制造業(yè)價(jià)格上漲5.6%，橡膠和塑料制品業(yè)價(jià)格上漲1.7%。
　　第三，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序不斷優(yōu)化，相關(guān)行業(yè)價(jià)格上漲或降幅收窄。深入整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)成效繼續(xù)顯現(xiàn)，鋰離子電池制造價(jià)格環(huán)比上漲1.6%，新能源車(chē)整車(chē)制造價(jià)格下降0.1%，降幅比上月收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)。
　　此外，除我們反復(fù)提示的石油產(chǎn)業(yè)鏈上游價(jià)格傳導(dǎo)外，還需重點(diǎn)關(guān)注當(dāng)前AI算力擴(kuò)張下的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)。算力產(chǎn)業(yè)鏈方面，有色金屬礦采選業(yè)上漲38.9%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)上漲22.5%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)上漲3.6%，計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)上漲1.5%，合計(jì)影響PPI同比上漲共約2.04個(gè)百分點(diǎn)。石油產(chǎn)業(yè)鏈方面，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)上漲28.6%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)上漲14.2%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)上漲8.9%，合計(jì)影響PPI同比上漲約1.50個(gè)百分點(diǎn)。
　　我們提示，后續(xù)需關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)中下游的傳導(dǎo)堵點(diǎn)，當(dāng)上游漲幅過(guò)大超出中游承載極限時(shí)，中游產(chǎn)能被迫收縮，可能將被動(dòng)推高下游價(jià)格，打通價(jià)格傳導(dǎo)鏈條。
　　我們也多次提示關(guān)注工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格，可能通過(guò)成本渠道影響后續(xù)企業(yè)利潤(rùn)。工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)是反映工業(yè)企業(yè)作為生產(chǎn)投入，而從物資交易市場(chǎng)和能源、原材料生產(chǎn)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)原材料、燃料和動(dòng)力產(chǎn)品時(shí)，所支付的價(jià)格水平變動(dòng)趨勢(shì)和程度的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，是扣除物質(zhì)消耗成本價(jià)格變動(dòng)影響的重要依據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，4月工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比3.5%（前值0.8%），環(huán)比2.1%（前值1.2%）。
　　4月CPI同比漲幅回升
　　4月CPI同比1.2%（前值1.0%），高于市場(chǎng)預(yù)期和我們前期預(yù)測(cè)（Wind一致預(yù)期1.0%，我們前期預(yù)測(cè)0.8%），4月環(huán)比增速0.3%（前值-0.7%）。CPI同比漲幅保持上漲，受?chē)?guó)際原油價(jià)格變動(dòng)和假期出行需求增加影響，出行與服務(wù)類(lèi)別出現(xiàn)超季節(jié)性回暖，對(duì)應(yīng)核心CPI同比上漲1.2%，保持溫和回升。從同比結(jié)構(gòu)看，CPI八大類(lèi)價(jià)格呈現(xiàn)六漲二降。其他用品及服務(wù)、交通通信、醫(yī)療保健價(jià)格分別上漲11.0%、4.6%和2.2%，衣著、生活用品及服務(wù)、教育文化娛樂(lè)價(jià)格分別上漲1.5%、1.4%和1.3%；居住價(jià)格下降0.2%，食品煙酒及在外餐飲下降0.8%。從環(huán)比結(jié)構(gòu)看，CPI八大類(lèi)價(jià)格呈現(xiàn)三漲一平四降。食品煙酒及在外餐飲類(lèi)價(jià)格環(huán)比下降1.0%，影響CPI下降約0.28個(gè)百分點(diǎn)，為本月最大拖累。其他類(lèi)別中，交通通信、教育文化娛樂(lè)、醫(yī)療保健價(jià)格分別上漲3.5%、0.5%和0.3%；生活用品及服務(wù)價(jià)格持平；其他用品及服務(wù)、衣著、居住價(jià)格分別下降0.5%、0.3%和0.1%。
　　第一，本月能源與出行類(lèi)別均繼續(xù)上漲。從環(huán)比看，國(guó)內(nèi)能源價(jià)格上漲5.7%，漲幅比上月擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI環(huán)比上漲約0.39個(gè)百分點(diǎn)。其中，汽油價(jià)格上漲12.6%。服務(wù)價(jià)格由上月下降1.1%轉(zhuǎn)為上漲0.5%，高于季節(jié)性水平0.2個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI環(huán)比上漲約0.22個(gè)百分點(diǎn)。其中，受清明節(jié)假期、“五一”假期及部分地區(qū)春假影響