>> 中銀證券-計(jì)算機(jī)行業(yè)2025年年報(bào)&2026年一季報(bào)綜述：2025報(bào)表整體改善，AI支撐行業(yè)強(qiáng)增長(zhǎng)韌性-260512
| 上傳日期： |
2026/5/12 |
大小： |
779KB |
| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
鄭靜文 |
| 行業(yè)名稱： |
計(jì)算機(jī) |
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2025年行業(yè)受宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)、下游需求提升等影響，計(jì)算機(jī)板塊利潤(rùn)端顯著好轉(zhuǎn)。2026Q1整體業(yè)績(jī)繼續(xù)改善，歸母凈利同比大幅增長(zhǎng)。2026年在大模型、Agent、國(guó)產(chǎn)算力等的持續(xù)推動(dòng)下，行業(yè)有望多點(diǎn)開(kāi)花，彰顯增長(zhǎng)韌性。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
2026Q1業(yè)績(jī)綜述：
營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，歸母凈利繼續(xù)高速增長(zhǎng)。（1）行業(yè)整體營(yíng)收同比提升5.2%，增速水平較2025Q1有所下滑。2025Q1作為AI商業(yè)化規(guī)模落地的起點(diǎn)，當(dāng)季度營(yíng)收已處于較高水平，基數(shù)較高導(dǎo)致2026Q1收入增速自然回落。一季度通常是計(jì)算機(jī)行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，且2026年春節(jié)假期較晚，一定程度上影響項(xiàng)目交付，使得板塊收入確認(rèn)存在滯后性。2026Q1板塊中60.77%的企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收正增長(zhǎng)，49.26%的企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)提速，營(yíng)收增速提速的公司占比較2025Q1繼續(xù)提升。（2）行業(yè)整體歸母凈利同比大幅增長(zhǎng)82.96%，較2025Q1（歸母凈利同增114.95%）實(shí)現(xiàn)持續(xù)好轉(zhuǎn)。其中52.21%的企業(yè)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，48.67%的企業(yè)實(shí)現(xiàn)提速增長(zhǎng)，行業(yè)利潤(rùn)端整體表現(xiàn)較好。AI應(yīng)用用戶規(guī)模提升、潛在付費(fèi)基數(shù)擴(kuò)大對(duì)相關(guān)企業(yè)的訂閱收入和增值服務(wù)收入形成利好；以O(shè)penClaw為代表的Agent落地意味著AI正在從“輔助工具”升級(jí)為可代替部分人力勞動(dòng)的“數(shù)字員工”，企業(yè)愿意為其支付更高客單價(jià)。國(guó)產(chǎn)算力鏈景氣持續(xù)提升，關(guān)鍵行業(yè)國(guó)產(chǎn)AI芯片采購(gòu)占比超過(guò)70%，國(guó)產(chǎn)算力需求有望進(jìn)一步提升。
毛利率小幅下降，控費(fèi)良好，現(xiàn)金凈流出規(guī)模擴(kuò)大。2026Q1毛利率中位數(shù)與平均數(shù)都較2025Q1小幅下降，凈利率中位數(shù)為-3.56%，較2025Q1下滑2.59個(gè)百分點(diǎn)。2026Q1整體費(fèi)用率中位數(shù)44.82%，研發(fā)費(fèi)用率中位數(shù)15.80%，均較2025Q1有小幅下滑，整體費(fèi)用控制水平良好。2026Q1行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-563.62億元，凈流出規(guī)模同比擴(kuò)大61.13%，一季度通常是材料采購(gòu)等現(xiàn)金支出較多的時(shí)節(jié)，AI應(yīng)用相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈需求的大幅提升，使得計(jì)算機(jī)企業(yè)加大資本支出規(guī)模；且在行業(yè)信心回升的背景下，企業(yè)愿意在年初加大投入以搶占市場(chǎng)先機(jī)。
2025年業(yè)績(jī)綜述：
營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，歸母凈利大幅提升。（1）行業(yè)整體營(yíng)收同增7.82%，較2024年增速（+5.56%）提升了2.26個(gè)百分點(diǎn)。52.51%的公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收正增長(zhǎng)，同時(shí)48.67%的公司增長(zhǎng)提速，增速分布向（-10%，10%）區(qū)間靠攏，趨勢(shì)較去年小幅向上移動(dòng)。（2）行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)44.00%，扭轉(zhuǎn)2024年的同比下滑趨勢(shì)。57.23%的公司正增長(zhǎng)，53.98%的公司增長(zhǎng)提速。利潤(rùn)增速不低于20%的企業(yè)占比為37.76%，較2024年提升了7.67個(gè)百分點(diǎn)；利潤(rùn)增速在-10%至10%之間的企業(yè)占比為24.78%，較2024年增加了6.19個(gè)百分點(diǎn)，整體來(lái)看利潤(rùn)增速分布明顯向上，整體盈利能力顯著提升。
毛利率延續(xù)下滑趨勢(shì)，研發(fā)投入同比基本持平。2025年行業(yè)毛利率中位數(shù)與平均數(shù)均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。整體費(fèi)用率也有小幅下滑，整體法下銷售與管理費(fèi)用率分別為7.20%和4.69%，較2024年同減0.47pct/0.38pct。研發(fā)費(fèi)用規(guī)模為1,141.67億元，同比基本持平。2025年行業(yè)整體研發(fā)費(fèi)用率8.43%，同比下降0.65pct。AI工具在企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)各環(huán)節(jié)中的廣泛使用（如智能客服、自動(dòng)化營(yíng)銷、代碼輔助生成等），能夠有效降低人力成本和研發(fā)成本；行業(yè)經(jīng)歷前期擴(kuò)張后進(jìn)入精細(xì)化運(yùn)營(yíng)階段，也使得企業(yè)更加注重人效和費(fèi)用管控。
減值損失規(guī)模收窄，投資收益占利潤(rùn)比重增加。2025年行業(yè)整體信用減值損失與資產(chǎn)減值損失規(guī)模合計(jì)262.29億元，同比收窄18.07%，兩者占凈利潤(rùn)比重較2024年也有明顯下降，對(duì)利潤(rùn)端的負(fù)面影響顯著減輕。前期行業(yè)計(jì)提的減值準(zhǔn)備較為充分，減值壓力邊際遞減；且部分企業(yè)開(kāi)始主動(dòng)收縮低質(zhì)量項(xiàng)目，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步釋放利潤(rùn)空間。2025年行業(yè)投資凈收益98.39億元，同比大幅增加71.86%，占凈利潤(rùn)的比重提升了4.62個(gè)百分點(diǎn)至24.57%，對(duì)利潤(rùn)端增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大。
現(xiàn)金流顯著改善，應(yīng)收賬款規(guī)模同比小幅下降。2025年行業(yè)整體應(yīng)收賬款同比下滑4.37%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（中位數(shù)）小幅下降。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流整體同比增長(zhǎng)35.63%，改善幅度明顯，有60.74%的企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流改善。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流占總營(yíng)收比重較2024年也有明顯提升，表明2025年計(jì)算機(jī)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)韌性和回款質(zhì)量在同步提升。
投資建議
建議關(guān)注大模型相關(guān)企業(yè)，包括智譜、MiniMax、科大訊飛等；以及AI應(yīng)用相關(guān)企業(yè)，包括合合信息、稅友股份、光云科技、萬(wàn)興科技、道通科技、恒生電子、石基信息、索辰科技、金山辦公、鼎捷數(shù)智等；以及國(guó)產(chǎn)算力相關(guān)企業(yè)，包括協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)、宏景科技、浪潮信息、深信服、數(shù)據(jù)港、光環(huán)新網(wǎng)、潤(rùn)澤科技、青云科技、優(yōu)刻得等；以及智能駕駛相關(guān)企業(yè)，包括小馬智行、文遠(yuǎn)知行、德賽西威、中科創(chuàng)達(dá)、四維圖新、黑芝麻智能、希迪智駕等。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
宏觀經(jīng)濟(jì)下行；信創(chuàng)推進(jìn)不及預(yù)期；產(chǎn)品創(chuàng)新不及預(yù)期。
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