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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年報(bào)和2026年一季報(bào)：2025年?duì)I收13.96億元，同比+11.23%，歸母凈利1.0億元，同比-8.14%，扣非后歸母凈利4974萬元，同比+0.52%。2026Q1營(yíng)收3.46億元，同比-1.45%，歸母凈利8064萬元，同比+5.44%，扣非后歸母凈利6449萬元，同比+9.27%。
　　評(píng)論：
　　傳統(tǒng)疫苗市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)延續(xù)，新興業(yè)務(wù)逐步發(fā)力。2025年疫苗主業(yè)收入12.94億，同比+9.16%。其中，傳統(tǒng)畜禽疫苗方面，公司以口蹄疫疫苗筑牢經(jīng)營(yíng)壓艙石，充分發(fā)揮多產(chǎn)品協(xié)同優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)圓環(huán)系列疫苗、反芻疫苗（牛二聯(lián)疫苗、布病疫苗等）、高致病性禽流感疫苗等核心品種協(xié)同增長(zhǎng)，其中，口蹄疫疫苗銷量同比+25.21%，圓支二聯(lián)疫苗銷量同比+52.18%，偽狂犬活疫苗銷量同比+30.53%，牛二聯(lián)疫苗同比+76.78%，不少品種均取得可觀增量；新興業(yè)務(wù)方面，寵物板塊實(shí)現(xiàn)突破性高速增長(zhǎng)，寵物疫苗收入同比+300%以上，其中，狂犬疫苗銷量同比+160.71%，貓三聯(lián)疫苗市場(chǎng)份額快速擴(kuò)大，成功躋身國(guó)產(chǎn)貓三聯(lián)第一陣營(yíng)；另外，出海業(yè)務(wù)方面，2025年?duì)I收取得翻倍增長(zhǎng)，核心產(chǎn)品豬口蹄疫疫苗在越南市場(chǎng)銷售實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)布局持續(xù)完善。26Q1在下游豬價(jià)低迷狀態(tài)下，公司實(shí)現(xiàn)收入3.46億，同比穩(wěn)定微降。
　　25年疫苗主業(yè)毛利率小幅回升。2025年公司整體毛利率53.53%，同比-0.33pct，其中疫苗主業(yè)毛利率54.78%，同比+0.12pct，其中，經(jīng)銷毛利率同比+8.25pct，直銷和政采業(yè)務(wù)毛利率則分別同比下降4.30和1.74pct。費(fèi)用端來看，25年期間費(fèi)用率43.40%，同比+2.03pct，其中銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比增長(zhǎng)0.98、2.18pct，研發(fā)費(fèi)用率則同比下降1.51pct。2026Q1毛利率53.48%，同比-1.05pct，期間費(fèi)用率則同比-4.81pct，主要是研發(fā)費(fèi)用率下降所致。
　　大單品研發(fā)進(jìn)展順利，持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)有望步入真正收獲期。過去5年公司累計(jì)研發(fā)投入10.53億，占營(yíng)收比重高達(dá)13.94%，高強(qiáng)度研發(fā)聚焦“生物技術(shù)+人工智能+應(yīng)用場(chǎng)景”的融合創(chuàng)新。其中，非洲豬瘟亞單位疫苗在去年7月份獲得農(nóng)業(yè)農(nóng)村部臨床試驗(yàn)批件的基礎(chǔ)上，目前已經(jīng)順利完成該疫苗免疫豬只的首次攻毒試驗(yàn)，后續(xù)有望在完成臨床試驗(yàn)的基礎(chǔ)上盡快提交新獸藥注冊(cè)申請(qǐng)，商業(yè)化前景可期；另外，今年4月份，公司成為獲批南非1型口蹄疫疫苗的生產(chǎn)企業(yè)之一，南非1型口蹄疫作為我國(guó)新發(fā)疫病，畜群處于群體免疫空白的狀態(tài)，公司作為口蹄疫疫苗龍頭企業(yè)，工藝技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)能儲(chǔ)備充裕，后續(xù)口蹄疫O型、A型、南非1型三價(jià)疫苗有望成為當(dāng)下口苗內(nèi)卷破局的關(guān)鍵。
　　投資建議：看好公司新產(chǎn)品管線后續(xù)前景，彈性可期。綜合考慮行業(yè)景氣度變化、新產(chǎn)品管線釋放節(jié)奏，調(diào)整公司26-27年歸母凈利至2.63億、3.66億，并引入28年盈利預(yù)測(cè)4.33億，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.24元、0.33元、0.39元，采用DCF估值，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為18.1元，考慮公司未來新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)潛力（南非1型口蹄疫疫苗、非洲豬瘟疫苗等等），維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖景氣度不及預(yù)期、產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。