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碳考核結(jié)果將成為干部任用重要參考。2020年雙碳目標(biāo)提出后，我國已構(gòu)建起以“1+N”為核心的政策體系，“雙碳”政策已由頂層設(shè)計(jì)階段全面進(jìn)入落地執(zhí)行階段?！笆奈濉逼陂g單位GDP二氧化碳排放下降12.42%（未實(shí)現(xiàn)21年設(shè)定的18%的目標(biāo)），年復(fù)合下降2.62%?！笆逦濉苯堤寄繕?biāo)更高、難度更大，對高碳排行業(yè)的供給約束也更強(qiáng)。按照2026年政府工作報(bào)告中提出的“十五五”期間單位GDP二氧化碳排放累計(jì)降低17%計(jì)算，“十五五”期間單位GDP二氧化碳排放需年復(fù)合下降3.66%。2026年4月中辦、國辦正式印發(fā)《碳達(dá)峰碳中和綜合評價(jià)考核辦法》。考核辦法的發(fā)布標(biāo)志著碳排放的降幅、能源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，將與GDP增長、社會(huì)穩(wěn)定一樣，成為衡量領(lǐng)導(dǎo)干部能力的重要指標(biāo)，影響官員的升遷，可能會(huì)徹底終結(jié)地方政府在雙碳工作上的“溫吞水”狀態(tài)。
　　水泥行業(yè)碳排放體量大，過程排放剛性特征顯著，需求見頂后水泥行業(yè)已實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰。建材行業(yè)（水泥行業(yè)占比80%）碳排放量約占全國總量的13%，整體規(guī)模僅次于電力和鋼鐵行業(yè)。水泥生產(chǎn)過程中排放的溫室氣體以CO為主，其中熟料煅燒環(huán)節(jié)的碳排放占比95%以上，排放來源主要包括化石燃料燃燒形成的燃燒排放（約35%）以及碳酸鹽原料分解產(chǎn)生的過程排放（約60%）。2014年水泥產(chǎn)量24.76億噸達(dá)歷史峰值，行業(yè)二氧化碳排放量于2020年達(dá)到峰值14.29億噸?？紤]到我國公路/鐵路等傳統(tǒng)基建與房地產(chǎn)建設(shè)高峰期已過，水泥行業(yè)已實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰。
　　水泥行業(yè)碳配額分配規(guī)則已全面落地。水泥行業(yè)年度直接排放量達(dá)到2.6萬噸二氧化碳當(dāng)量的單位納入全國碳排放權(quán)交易市場管理。2024年為水泥行業(yè)首個(gè)管控年度，配額基于經(jīng)核查的實(shí)際碳排放量等量分配；2025-2026年行業(yè)合理確定配額盈缺率，整體配額盈虧基本平衡。2025年的配額分配與清繳于2026年完成。
　　排碳有成本、減碳有收益。水泥行業(yè)碳配額量與水泥企業(yè)碳排放量、碳排放強(qiáng)度和行業(yè)平衡值有關(guān)。為激勵(lì)先進(jìn)、鞭策落后同時(shí)短期不對行業(yè)產(chǎn)生顯著沖擊，行業(yè)碳配額盈缺率整體浮動(dòng)區(qū)間控制在±3%以內(nèi)，低于基準(zhǔn)20%以上的企業(yè)封頂為+3%，高于基準(zhǔn)20%以上的企業(yè)封底為-3%。頭部水泥企業(yè)碳排放強(qiáng)度普遍低于行業(yè)平均水平，且呈逐年下降趨勢。我們通過微觀產(chǎn)線和宏觀行業(yè)兩個(gè)維度進(jìn)行量化測算：微觀視角中性預(yù)期下政策初期頭部企業(yè)因碳交易相較尾部企業(yè)產(chǎn)生1.21元/噸熟料超額利潤。頭部企業(yè)或?qū){借其低碳優(yōu)勢，享受碳配額盈余帶來的額外收益；而尾部企業(yè)則面臨更高的減排壓力和碳成本，行業(yè)“馬太效應(yīng)”將進(jìn)一步凸顯。宏觀視角參考電力行業(yè)2026年水泥行業(yè)涉及碳交易額29億元（行業(yè)預(yù)期利潤不足300億元）。
　　投資建議：水泥作為典型的高碳排放產(chǎn)業(yè)，在下游需求走弱背景下，一方面內(nèi)部落后產(chǎn)能在碳約束下成本走高，競爭力進(jìn)一步被削弱，有望加速退出；另一方面各地政府為在有限的碳額下發(fā)展更高附加值產(chǎn)業(yè)，可能會(huì)削減水泥行業(yè)碳指標(biāo)，從而加速行業(yè)產(chǎn)能出清。當(dāng)前水泥行業(yè)處于盈利底部、供給出清加快行業(yè)供需再平衡，水泥行業(yè)盈利能力有望逐步修復(fù)。建議關(guān)注碳排有優(yōu)勢的海螺水泥、華新建材、天山股份、上峰水泥、金隅冀東、中國建材。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度與節(jié)奏存在不確定性，水泥需求大幅下滑，研報(bào)信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)，第三方數(shù)據(jù)失真風(fēng)險(xiǎn)，市場規(guī)模測算偏差風(fēng)險(xiǎn)。