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主要內(nèi)容：
　　水泥供需矛盾短期難有實(shí)質(zhì)性改善，2026年預(yù)計(jì)水泥需求將呈溫和下降態(tài)勢(shì)，在重大基建項(xiàng)目加速落地支撐下，降幅有望收窄。2025年以來房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)探底，基建投資增速下降，對(duì)水泥需求的拉動(dòng)作用持續(xù)減弱，水泥產(chǎn)量繼續(xù)下降。前三季度全國(guó)31個(gè)省份中僅有西藏和寧夏2個(gè)省區(qū)同比正增長(zhǎng)，東北、西北、華東、華北地區(qū)的下滑幅度超過全國(guó)均值。供給端錯(cuò)峰生產(chǎn)、產(chǎn)能置換等措施以及“雙碳”等政策發(fā)力一定程度優(yōu)化供給格局，但行業(yè)產(chǎn)能過剩壓力仍較大，2025年9月末水泥產(chǎn)能利用率下降至不到50%，供需矛盾進(jìn)一步加劇，庫容比繼續(xù)升高，水泥價(jià)格低位震蕩；傳統(tǒng)基建投資增速放緩、房地產(chǎn)市場(chǎng)信心修復(fù)緩慢、新開工項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足仍是2026年拖累水泥需求的主要因素，供需矛盾難以實(shí)質(zhì)性改善，但作為“十五五”開局之年，重大基建項(xiàng)目加速落地，資金保障力度加碼，城市更新、舊改項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)將對(duì)水泥需求形成核心支撐力量，“雙碳”+“雙控”等政策將繼續(xù)優(yōu)化行業(yè)供給，預(yù)計(jì)2026年水泥需求將呈總量溫和下降態(tài)勢(shì)，降幅有望收窄。
　　2025年“水泥-煤炭”價(jià)差擴(kuò)大使水泥企業(yè)盈利水平略有上升但修復(fù)有限，預(yù)計(jì)2026年盈利繼續(xù)承壓。在供需結(jié)構(gòu)性失衡加劇的影響下，2025年前三季度水泥價(jià)格呈“高開低走、震蕩下行”的走勢(shì)，但受益于煤炭?jī)r(jià)格震蕩下行，“水泥-煤炭”價(jià)差略有擴(kuò)大，行業(yè)盈利水平略有上升，虧損企業(yè)同比減少，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有所改善，但盈利修復(fù)有限，整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)猿袎?，債?wù)融資規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)，償債能力指標(biāo)弱化。2026年預(yù)計(jì)在水泥需求總量溫和下降態(tài)勢(shì)下，水泥價(jià)格繼續(xù)低位震蕩，而煤炭市場(chǎng)預(yù)計(jì)將整體處于平衡狀態(tài)，價(jià)格中樞預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定，水泥企業(yè)煤炭成本壓力短期內(nèi)難以緩解而壓縮行業(yè)利潤(rùn)空間，行業(yè)盈利水平仍難以改善。
　　行業(yè)發(fā)債情況及結(jié)論：2025年1-11月水泥企業(yè)新發(fā)債規(guī)模較上年同期有所下降，新發(fā)債主體信用等級(jí)集中在高等級(jí)，中長(zhǎng)期債券占比較高，發(fā)行成本有所下降。水泥企業(yè)存量債發(fā)債主體以央企和地方國(guó)企為主，資質(zhì)整體表現(xiàn)較好，集中度較高。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求不足的大背景下，企業(yè)通過海外產(chǎn)能布局和市場(chǎng)拓展來擴(kuò)充收入和利潤(rùn)來源。由于水泥的運(yùn)輸半徑?jīng)Q定了區(qū)域?qū)傩暂^強(qiáng)，水泥企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益與區(qū)域內(nèi)的房地產(chǎn)、基建投資和地方政府經(jīng)濟(jì)財(cái)力具有相關(guān)性，需謹(jǐn)慎關(guān)注銷售區(qū)域欠發(fā)達(dá)、業(yè)績(jī)下降較大、債務(wù)負(fù)擔(dān)重且融資成本高的地方國(guó)企和民營(yíng)企業(yè)。