>> 中信建投-中船防務(wù)(600685)造船主業(yè)盈利能力快速提升，在手訂單充足支撐后續(xù)增長-260513
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
黎韜揚(yáng),王春陽 |
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核心觀點(diǎn)
2025年中船防務(wù)實現(xiàn)營收205.47億元，同比增長5.90%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.08億元，同比增長167.26%，2025年經(jīng)營質(zhì)量進(jìn)一步向好，造船主業(yè)基本盤穩(wěn)固，支線集裝箱船等優(yōu)勢船型競爭力突出；同時，公司持續(xù)推進(jìn)自主船型研發(fā)、智能制造和先進(jìn)工藝升級，在產(chǎn)品譜系完善、建造效率提升和成本管控優(yōu)化方面進(jìn)展明顯，并積極向鋼結(jié)構(gòu)工程、海上風(fēng)電等方向延伸業(yè)務(wù)布局。民船大周期向上為未來公司業(yè)績奠定基礎(chǔ)。
事件
中船防務(wù)2025年全年實現(xiàn)營收205.47億元（同比+5.90% ），歸母凈利潤10.08億元（同比+167.26%），扣非歸母凈利潤9.17億元（同比+173.15%）。Q4單季營收62.32億元，歸母凈利潤3.53億元。一季度實現(xiàn)營業(yè)收入56.85億元，同比增長56.12%，歸母凈利潤3.96億元，同比增長114.76%。
簡評
中船防務(wù)2025年實現(xiàn)營收205.47億元，同比增長5.90%，歸母凈利潤10.08億元，同比增長167.26%，2025年業(yè)績明顯改善，收入穩(wěn)步增長、利潤大幅提升，經(jīng)營質(zhì)量進(jìn)一步向好。分業(yè)務(wù)來看，造船產(chǎn)品實現(xiàn)營收184.72億元，毛利率為10.27%，同比上升0.95個百分點(diǎn)，主要因為在手訂單充足、主建船型批量化建造帶動生產(chǎn)效率提升，疊加2025年集裝箱船需求仍較為活躍，公司支線箱船優(yōu)勢進(jìn)一步釋放，公司集裝箱船實現(xiàn)收入55.85億元，同比增加7.63%，毛利率達(dá)到了26.73%，同比增加2.77個百分點(diǎn)，交付船價提高為民船毛利率提升帶來支撐；特種船及其他收入123.56億元，同比增加29.98%，毛利率增加2.03個百分點(diǎn)為2.76%。預(yù)計2026-2027年仍然受益于民船大周期影響，公司交付船價處于高位，利好公司毛利率改善
海工產(chǎn)品實現(xiàn)營收0.13億元，毛利率為-332.72%，同比下降311.72個百分點(diǎn)，大幅下滑主要因報告期內(nèi)無新增海工建造業(yè)務(wù)，僅對以前年度項目進(jìn)行零星收尾和技術(shù)保障，收入大幅縮減但資源投入仍較高；同時2025年全球海工新建需求整體放緩，也壓制了板塊表現(xiàn)；鋼結(jié)構(gòu)工程實現(xiàn)營收10.38億元，毛利率為18.90%，同比上升7.76個百分點(diǎn)，主要因海外鋼結(jié)構(gòu)訂單陸續(xù)交付、交付產(chǎn)品整體毛利水平較高；船舶修理及改裝實現(xiàn)營收5.54億元，毛利率為-12.87%，同比下降1.17個百分點(diǎn)，主要因部分國內(nèi)修船項目尚未完成結(jié)算，且已結(jié)算項目最終價格有所下調(diào)，導(dǎo)致相關(guān)業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損；機(jī)電產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2.1億元，毛利率為19.48%，同比下降8.52個百分點(diǎn)，主要因該板塊規(guī)模較小、項目類型和交付結(jié)構(gòu)年度波動較大，雖然壓力容器等項目帶動收入增長，但不同產(chǎn)品毛利率差異拉低了整體盈利水平。
造船業(yè)務(wù)仍是公司核心基本盤，2025年實現(xiàn)收入184.72億元，占主營業(yè)務(wù)比重進(jìn)一步提升，支線集裝箱船保持全球領(lǐng)先，9200TEU大型集裝箱船及“鴻鵠”系列、自主中型箱船拓展取得進(jìn)展。展望后續(xù)，在全球造船景氣仍處相對高位、綠色船舶和集裝箱船需求延續(xù)背景下，疊加公司手持訂單充足，造船板塊仍將是業(yè)績主要支撐。公司2025年持續(xù)推進(jìn)科技創(chuàng)新，全年研發(fā)投入9.03億元，同比增長1.67%，占營收比重4.40%，研發(fā)人員1,355人，占員工總數(shù)28.72%。公司研發(fā)主要聚焦自主船型設(shè)計升級、智能制造及先進(jìn)工藝應(yīng)用，形成覆蓋集裝箱船、氣體船、散貨船等領(lǐng)域的系列化方案，并通過數(shù)字化加工、機(jī)器人焊接等技術(shù)持續(xù)提升建造效率。全年累計實現(xiàn)經(jīng)營承接人民幣234.6億元，完成年度計劃的134%，共承接10型53艘新造船訂單，包括集裝箱船、特種船、氣體船等。截至2025年末，公司手持訂單合同總價約人民幣606億元，其中手持造船訂單合同總價約人民幣591億元，包括137艘船舶產(chǎn)品、2座海工裝備，共452.74萬載重噸。
海工業(yè)務(wù)目前處于低位運(yùn)行階段，2025年主要以存量項目收尾和技術(shù)保障為主，但公司仍具備高端海工裝備和海上風(fēng)電基礎(chǔ)產(chǎn)品建造能力。展望后續(xù)，隨著我國海工裝備接單保持全球領(lǐng)先，若新訂單恢復(fù)、海上風(fēng)電和海洋工程需求回暖，海工板塊仍具修復(fù)空間。
鋼結(jié)構(gòu)工程已成為重要增量業(yè)務(wù)，2025年海外訂單交付帶動收入和毛利率明顯提升，公司在重大基礎(chǔ)設(shè)施和海上風(fēng)電裝備領(lǐng)域具備較強(qiáng)品牌基礎(chǔ)。展望后續(xù)，隨著海外風(fēng)電及基建項目持續(xù)推進(jìn)，鋼結(jié)構(gòu)工程板塊有望延續(xù)較好彈性。
船舶修理及改裝業(yè)務(wù)當(dāng)前規(guī)模相對有限，2025年受項目結(jié)算節(jié)奏和價格調(diào)整影響，盈利階段性承壓。展望后續(xù)，在全球船隊更新及綠色改裝需求提升背景下，該板塊仍具一定市場空間，后續(xù)改善取決于結(jié)算質(zhì)量和高附加值業(yè)務(wù)占比提升。
機(jī)電產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)規(guī)模較小，2025年在壓力容器等項目交付帶動下實現(xiàn)增長，但受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)波動影響，盈利表現(xiàn)有所承壓。展望后續(xù)，該板塊預(yù)計仍以產(chǎn)業(yè)鏈配套和項目型機(jī)會為主，整體保持平穩(wěn)發(fā)展。
盈利預(yù)測：造船主業(yè)景氣延續(xù)，中長期成長邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，給予“買入”評級
我們預(yù)測公司2026-2028年歸母凈利潤分別為18.51/21.60/23.70億元，同比增速分別為83.60%/16.66%/9.76%，對應(yīng)EPS分別為1.31/1.53/1.68元。對應(yīng)2026/2027/2028年的PE分別為24.20/20.74/18.90倍。公司盈利規(guī)
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