>> 申萬宏源-中旗股份(300575)26Q1業(yè)績實現(xiàn)扭虧，創(chuàng)制藥未來可期-260513
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周超 |
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投資要點：
公司發(fā)布2025年報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收26.79億元（YoY+11%），歸母凈利潤-1.91億元（YoY-1727%），扣非凈利潤-1.96億元（YoY-902%），銷售毛利率6.35%（YoY-8.55pct），銷售凈利率-7.43%（YoY-7.88pct）。其中25Q4單季度實現(xiàn)營收8.07億元（YoY+25%，QoQ+49%），歸母凈利潤-0.52億元（YoY-253%，QoQ+33%），扣非凈利潤-0.54億元（YoY-1172%，QoQ+33%），銷售毛利率1.82%（YoY-11.17pct，QoQ-2.09pct），銷售凈利率-7.22%（YoY-5.02pct，QoQ+7.66pct），業(yè)績符合預期。
公司發(fā)布2026年一季報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收6.48億元（YoY+23%，QoQ-20%），歸母凈利潤0.01億元，同、環(huán)比扭虧，扣非凈利潤0.01億元，同、環(huán)比扭虧，業(yè)績符合預期。26Q1公司銷售毛利率13.36%，同比+2.73pct，環(huán)比+11.54pct，銷售凈利率0.27%，同比+6.73pct，環(huán)比+7.49pct。費用方面，公司銷售、管理、研發(fā)、財務費用率合計12.39%，同比-2.47pct，環(huán)比+5.84pct。
2025年公司原藥、制劑量增價跌，尤其原藥盈利能力顯著下滑，導致業(yè)績持續(xù)承壓。根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)披露，2025年公司原藥實現(xiàn)營收19.25億元（YoY+8%)，銷量1.64噸（YoY+49%），單噸價格11.71萬元（YoY28%），毛利率2.69%，同比-12.89pct；制劑實現(xiàn)營收2.39億元（YoY+26%），銷量0.49萬噸（YoY+46%），單噸價格4.92萬元（YoY-14%），毛利率22.39%，同比-1.83pct；中間體實現(xiàn)營收1.62億元（YoY+18%），銷量0.18萬噸（YoY+15%），單噸價格8.87萬元（YoY+3%），毛利率25.09%，同比+15.61pct；貿(mào)易收入3.10億元（YoY+14%），毛利率7.21%，同比-0.28pct。分地區(qū)看，境內(nèi)營收14.89億元（YoY+29%），毛利率-1.88%，同比-9.58pct；境外銷售11.90億元（YoY-6%），毛利率16.64%，同比-4.86pct。根據(jù)中農(nóng)立華原藥數(shù)據(jù)，25年氟草煙均價8.03萬元/噸（YoY-8%），炔草酯均價18.00萬元/噸（YoY-10%），丙炔氟草胺均價16.53萬元/噸（YoY-9%)，噻蟲胺均價6.51萬元/噸（YoY-9%），虱螨脲均價12.79萬元/噸（YoY-11%），核心產(chǎn)品價格下滑顯著。26年Q1以來核心產(chǎn)品價格大幅上漲，截至26年5月10日，噻蟲胺價格7.50萬元/噸，年初至今上漲21%，虱螨脲價格13.50萬元/噸，年初至今上漲13%，價格修復顯著。
26Q1公司業(yè)績迎來拐點，實現(xiàn)扭虧；持續(xù)加大創(chuàng)制藥研發(fā)，打造公司第二增長曲線。2025年的農(nóng)藥行業(yè)處于周期性調(diào)整與結構性轉型深度疊加的關鍵節(jié)點，去庫存進程顯現(xiàn)成效，市場逐步回暖。2026年以來，海外能源沖擊下，成本支撐原藥價格普漲，應季剛需釋放加速成本傳導，支撐漲價行情進入正反饋循環(huán)。公司盈利能力逐步修復，業(yè)績迎來拐點。在新產(chǎn)品拓展方面：1）仿制藥，2025年公司共有6款仿制藥投產(chǎn)，完成4個仿制藥的中試工藝驗證，開展了10個仿制藥的小試研發(fā)，為后續(xù)增長奠定基礎；2）創(chuàng)制藥，2025年公司創(chuàng)制農(nóng)藥研發(fā)篩選出1個新型殺蟲劑、1個除草劑及1個殺菌劑候選化合物。公司研發(fā)管道內(nèi)已有多款創(chuàng)制產(chǎn)品進入登記或即將進入登記，水稻田除草劑FG001完成新農(nóng)藥登記試驗，正在等待新農(nóng)藥登記審批，另有兩款除草劑和一款殺菌劑啟動了新農(nóng)藥登記試驗，預計在2027年到2033年會有多個創(chuàng)制產(chǎn)品投產(chǎn)并上市銷售。
投資分析意見：考慮到核心產(chǎn)品價格價差恢復，創(chuàng)制藥取得登記證后逐步放量，我們預計2026-2028年原藥銷量增速分別為25%、10%、10%，原藥營收增速分別為37%、13%、14%，毛利率分別為13%、14%、16%，下調(diào)公司2026年盈利預測歸母凈利潤為0.68億元（原值為3.79億元），新增2027-2028年歸母凈利潤預測為1.24、2.00億元，當前市值對應PE為47、26、16倍，采用PB估值，2026年公司PB為1.58X，可比公司揚農(nóng)化工、潤豐股份、海利爾2026年平均PB為2.10X，維持“增持”評級。
風險提示：1）核心產(chǎn)品價格上漲持續(xù)性不及預期；2）在建項目進度不及預期；3）創(chuàng)制藥推出速度不及預期。
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