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投資要點(diǎn)：
　　生豬養(yǎng)殖：2025年我國(guó)生豬產(chǎn)能仍顯過(guò)剩，生豬價(jià)格前高后低、震蕩下行，行業(yè)微利；上市公司業(yè)績(jī)同比大幅下滑，其中過(guò)半數(shù)出現(xiàn)虧損。26Q1豬價(jià)逐漸走低，受豬價(jià)低迷和減值計(jì)提影響，上市公司大面積虧損，行業(yè)負(fù)債率仍然較高，部分企業(yè)負(fù)債率突破80%，債務(wù)壓力較大。
　　家禽養(yǎng)殖：2025年肉雞行業(yè)整體供應(yīng)充足、價(jià)格低迷、利潤(rùn)承壓。2025年，僅3家上市公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)。26Q1，4家上市公司虧損，5家公司盈利、其中3家同比增長(zhǎng)。飼料動(dòng)保：2025年，全國(guó)飼料工業(yè)產(chǎn)值、產(chǎn)量雙增長(zhǎng)，其中寵物飼料和豬飼料增速領(lǐng)先。2025年和26Q1飼料動(dòng)保行業(yè)出現(xiàn)一定程度的分化。其中，海大集團(tuán)2025年飼料銷量3208萬(wàn)噸（含內(nèi)部養(yǎng)殖耗用量約222萬(wàn)噸），同比增長(zhǎng)約21%，公司歸母凈利42.80億元，同比下滑4.97%，主要是受到生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的盈利波動(dòng)影響；26Q1公司歸母凈利潤(rùn)8.87億元，同比下滑30.82%。
　　寵物食品：2025&26Q1，上市公司營(yíng)收多數(shù)上漲，盈利普遍承壓。一是海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)率下滑，主要是受關(guān)稅政策波動(dòng)以及人民幣匯率上升影響；二是加大國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)投入，特別是自有品牌推廣費(fèi)用攀升，高費(fèi)用率拖累業(yè)績(jī)。
　　生豬行業(yè)近期持續(xù)承壓，行業(yè)虧損期間是產(chǎn)能去化較好的時(shí)間窗口。由于行業(yè)整體降負(fù)債和修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的任務(wù)尚未完成，如果行業(yè)持續(xù)虧損，或加速市場(chǎng)化去產(chǎn)能的節(jié)奏。在生豬產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)下，政策調(diào)控下的產(chǎn)能去化或?qū)⑼酵七M(jìn)。今年可能會(huì)出現(xiàn)2021年以來(lái)第三次幅度較為明顯的產(chǎn)能去化，生豬養(yǎng)殖行業(yè)基本面和估值有望得到修復(fù)，建議關(guān)注溫氏股份、立華股份、神農(nóng)集團(tuán)、巨星農(nóng)牧等生豬養(yǎng)殖股。
　　飼料行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)從單純的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)逐漸進(jìn)入到產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值的競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)加速整合，市場(chǎng)份額進(jìn)一步往具有研發(fā)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)鏈配套服務(wù)優(yōu)勢(shì)等頭部企業(yè)集中。在行業(yè)整合的大趨勢(shì)下，我們看好海大集團(tuán)的機(jī)會(huì)。
　　具有從種苗端到食品端產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)或?qū)⒈憩F(xiàn)出更強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。從周期配置的角度，在周期低位，低估值和低預(yù)期的品種在配置上或具有良好的風(fēng)險(xiǎn)收益比，建議關(guān)注圣農(nóng)發(fā)展。
　　我國(guó)的養(yǎng)寵滲透率有望繼續(xù)提高，寵物食品在眾多消費(fèi)行業(yè)中仍是相對(duì)具有成長(zhǎng)性的細(xì)分領(lǐng)域。建議關(guān)注自有品牌領(lǐng)先和持續(xù)加大研發(fā)的乖寶寵物，以及全球產(chǎn)業(yè)鏈布局領(lǐng)先的中寵股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖疫情風(fēng)險(xiǎn)；自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)；飼料原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)