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事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2026年4月價(jià)格數(shù)據(jù)，4月CPI同比上漲1.2%（前值為+1.0%，下同），環(huán)比上漲0.3%（-0.7%）；核心CPI環(huán)比上漲0.2%（-0.7%），同比上漲1.2%（+1.1%）；PPI環(huán)比上漲1.7%（+1.0%），同比上漲2.8%（+0.5%），PPI同比高漲。
　　4月價(jià)格數(shù)據(jù)關(guān)注點(diǎn)
　　受國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)影響，CPI同比超預(yù)期增長(zhǎng)。4月CPI同比上漲1.2%，較前值提升0.2pct，Wind統(tǒng)計(jì)19家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)CPI同比上漲平均值為0.9%、中位數(shù)為0.9%，CPI同比超預(yù)期增長(zhǎng)。4月美伊沖突加劇，談判反復(fù)拉扯，國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)較大，原油價(jià)格大幅抬升，國(guó)內(nèi)汽油和黃金飾品價(jià)格變動(dòng)較大，其中汽油價(jià)格漲幅擴(kuò)大至19.3%，影響CPI同比上漲約0.56pct；黃金飾品價(jià)格漲幅回落至46.9%，影響CPI同比上漲約0.20pct。食品項(xiàng)中豬肉價(jià)仍為拖累項(xiàng)，同比下降15.2%，影響CPI同比下降約0.29pct。CPI環(huán)比上漲0.3%，較前值提升1.0pct，得益于能源和出行服務(wù)價(jià)格的上漲，原油價(jià)格上漲與清明節(jié)、五一及部分地區(qū)春假影響，出行服務(wù)需求的增加是環(huán)比轉(zhuǎn)正的主要原因。
　　4月PPI環(huán)比上漲1.7%，同比上漲2.8%，較前值提升2.3pct，PPI同比高漲，3月PPI同比在連續(xù)下降41個(gè)月后首次上漲，4月PPI同比再次高增至2%以上。Wind統(tǒng)計(jì)20家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)PPI同比上漲平均值為1.6%、中位數(shù)為1.5%，PPI同比超預(yù)期增長(zhǎng)，2025年10月開始，物價(jià)連續(xù)7個(gè)月處于上行通道，物價(jià)進(jìn)入“正增速”。
　　輸入性因素仍為本次PPI同比高增的主要因素。4月美伊談判反復(fù)拉扯，原油價(jià)格大幅抬升，石油和天然氣開采業(yè)上漲28.6%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)上漲14.2%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)上漲8.9%，合計(jì)影響PPI同比上漲約1.50pct；2026年以來有色金屬價(jià)格同比高增，有色金屬礦采選業(yè)上漲38.9%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)上漲22.5%，合計(jì)影響PPI同比上漲約1.58pct。國(guó)際大宗商品價(jià)格抬升推動(dòng)PPI同比高增。
　　物價(jià)回升有望構(gòu)成2026年債券收益率上行的基本面
　　債券收益率，由兩個(gè)因素決定：一是物價(jià)（或物價(jià)預(yù)期）的方向，二是資金利率的方向（央行的態(tài)度）。其他因素例如財(cái)政、信用等則通過“經(jīng)濟(jì)（或預(yù)期）——物價(jià)（或預(yù)期）”，或者“資金利率的預(yù)期”，兩條路徑傳導(dǎo)至債市。我們認(rèn)為，當(dāng)前的“潛在通脹”2%，或?qū)⒊蔀?0年國(guó)債收益率的下限。
　　債市觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)10年國(guó)債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%
　?。?）基本面：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期證偽，疊加2026年初或?qū)捫庞谩捸?cái)政，加速周期回升；
　?。?）寬貨幣：如果有寬貨幣政策（例如降準(zhǔn)降息、買債等），則與2025年類似，收益率或短暫下行后上行；
　?。?）通脹：預(yù)計(jì)通脹回升，重點(diǎn)關(guān)注PPI環(huán)比能否持續(xù)為正；
　　（4）資金利率：如果通脹環(huán)比持續(xù)回升，則資金收緊存在可能性，此時(shí)短端債券收益率也會(huì)開始上行；
　?。?）地產(chǎn)：本次未把地產(chǎn)作為穩(wěn)增長(zhǎng)的主要手段，因此與美國(guó)2008年之后類似，地產(chǎn)是滯后指標(biāo)（2009-2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹回升；2012年美國(guó)地產(chǎn)見底），地產(chǎn)或在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升、以及股市上漲之后，滯后性見底；
　?。?）債券：預(yù)計(jì)10年國(guó)債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。