>> 西南證券-北交所2025年和2026Q1業(yè)績綜述：疾風(fēng)知勁草，烈火見真金-260513
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
大小： |
1953KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉言,潘妍潔 |
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整體業(yè)績概覽：規(guī)模擴(kuò)張顯韌性，利潤端階段性筑底。2025年及2026Q1北交所整體呈現(xiàn)“增收不增利”特征，營收端展現(xiàn)出較強(qiáng)的擴(kuò)張韌性，但利潤端仍處于階段性筑底期。2025年營收同比增長5.94%，2026Q1提速至12.43%。然而受外部宏觀環(huán)境傳導(dǎo)，中小企業(yè)盈利空間面臨擠壓，歸母凈利潤在這兩個時期分別同比下滑6.41%和8.72%。
盈利能力與盈利質(zhì)量：ROE階段性承壓，資產(chǎn)底盤穩(wěn)固但現(xiàn)金流受阻。板塊盈利能力與周轉(zhuǎn)效率雙側(cè)承壓，導(dǎo)致ROE呈現(xiàn)尋底特征，但整體資產(chǎn)負(fù)債表底盤依然穩(wěn)固。2026Q1期間費(fèi)用率的抬升主要受財務(wù)費(fèi)用激增拖累，人民幣升值引發(fā)的匯兌損失以及產(chǎn)能擴(kuò)張期的短期融資需求是推高利息支出的核心動因。此外，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的資金博弈導(dǎo)致板塊現(xiàn)金流與回款效率階段性承壓，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)一步拉長。
核心動因：宏觀“剪刀差”擠壓利潤，日歷效應(yīng)難掩底色。北交所2026Q1盈利能力的階段性走弱，本質(zhì)上是宏觀周期上行初期，上游成本沖擊與下游需求傳導(dǎo)時滯共同作用下的“剪刀差”結(jié)果。同時，剔除春節(jié)錯位與常態(tài)化淡季影響后，北交所在工作日受限的不利節(jié)律下依然延續(xù)了較快的營收增長，強(qiáng)有力地證實(shí)了板塊底層訂單需求的扎實(shí)與“以量補(bǔ)價”的擴(kuò)張動能。
行業(yè)特征：核心賽道結(jié)構(gòu)分化，內(nèi)源造血與舉債擴(kuò)張并存。核心細(xì)分行業(yè)在定價權(quán)、外部擾動與資本周期上呈現(xiàn)出劇烈的結(jié)構(gòu)性分化?？萍寂c醫(yī)藥賽道展現(xiàn)出極強(qiáng)的“定價權(quán)”壁壘，而硬科技制造則走向了“以價換量”的模式。在產(chǎn)能擴(kuò)張方面，電子與汽車板塊憑借強(qiáng)勁的內(nèi)生造血能力實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量擴(kuò)張，而機(jī)械與電力設(shè)備則處于高度依賴外部有息負(fù)債的重資產(chǎn)失血擴(kuò)產(chǎn)陣營。
觀點(diǎn)：綜合而言，北交所當(dāng)前正處于“宏觀逆風(fēng)出清”與“新一輪產(chǎn)能驗(yàn)證”交織的底部拐點(diǎn)，在成本擠壓與資金博弈的壓力測試下，板塊內(nèi)部的產(chǎn)能出清與分化正在加速，建議優(yōu)先關(guān)注具備核心定價權(quán)與內(nèi)源造血能力的優(yōu)質(zhì)科技制造標(biāo)的。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險、政策支持不及預(yù)期風(fēng)險、流動性快速下滑風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、公司業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險等。
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