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銀行業(yè)經(jīng)營景氣度邊際修復(fù)。42家上市銀行2025年報(bào)及1Q26業(yè)績顯示，銀行業(yè)經(jīng)營景氣度已出現(xiàn)邊際修復(fù)：營收與利潤增速回升，凈息差單季環(huán)比改善，財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展向好，資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定，行業(yè)正逐步走出此前“息差單邊下行+盈利持續(xù)承壓”的階段。
　　相比短期業(yè)績修復(fù)，更值得關(guān)注的是銀行經(jīng)營范式正在發(fā)生深層變化。過去十余年，中國銀行業(yè)主要依賴信用擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)增長，“規(guī)模優(yōu)先”是行業(yè)核心經(jīng)營邏輯。但當(dāng)前銀行經(jīng)營環(huán)境已明顯改變：凈息差降至歷史低位、有效融資需求不足、地產(chǎn)信用周期切換、資本監(jiān)管趨嚴(yán)，同時(shí)資本補(bǔ)充難度邊際提升，意味著單純依賴高增速擴(kuò)表已難以有效提升股東回報(bào)，反而會加速資本消耗。在此背景下，銀行業(yè)經(jīng)營思路正從“以量補(bǔ)價(jià)”逐步轉(zhuǎn)向“穩(wěn)量保價(jià)”。
　　從資負(fù)結(jié)構(gòu)看銀行經(jīng)營思路變化。從近三年上市銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變遷中，可以清晰看到：銀行正從過去追求“規(guī)?！迸c“效益”的二元優(yōu)先，全面轉(zhuǎn)向“質(zhì)量、效益與規(guī)?！钡膭?dòng)態(tài)均衡。1）資產(chǎn)端，銀行整體信貸增速趨緩，為穩(wěn)息差更傾向于配置相對高收益資產(chǎn)，在零售信貸需求較弱且風(fēng)險(xiǎn)上升的情況下，對公貸款成為主要投放方向；2）負(fù)債端，存款增長放緩，高息長期存款占比下降，同業(yè)負(fù)債占比提升，本質(zhì)上反映的是居民財(cái)富配置從“存款化”向“資管化”遷移后的銀行體系內(nèi)部循環(huán)。資負(fù)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的結(jié)果，是行業(yè)單季凈息差企穩(wěn)回升、利潤增速修復(fù)以及資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)，但仍面臨資本消耗壓力。銀行經(jīng)營目標(biāo)也因此逐步從“規(guī)模增長”轉(zhuǎn)向“資本回報(bào)”，ROE穩(wěn)定性的重要性顯著提升。
　　展望未來，行業(yè)分化預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加劇。在宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)積極信號的背景下，中國銀行業(yè)通過資產(chǎn)負(fù)債重塑與業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，已初步跨越周期底部，業(yè)績呈現(xiàn)筑底企穩(wěn)態(tài)勢。凈息差逐步探明底部與以財(cái)富管理為核心的中間業(yè)務(wù)收入崛起，共同構(gòu)成了盈利修復(fù)的“雙支柱”。但復(fù)蘇是結(jié)構(gòu)性的，未來業(yè)績能否實(shí)現(xiàn)持續(xù)、健康的回升將更加依賴各銀行在客戶深度經(jīng)營、資產(chǎn)差異化定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)有效管控以及輕資本業(yè)務(wù)突破等方面的真實(shí)能力，行業(yè)內(nèi)部的分化將愈發(fā)顯著。
　　投資建議：中長期資金入市和公募基金改革的核心邏輯未變，重視銀行板塊配置機(jī)會，銀行欠配幅度仍然較大。預(yù)計(jì)2026年仍是銀行板塊估值系統(tǒng)性回升的一年：從防御到攻守兼?zhèn)?，基本面回暖和資金驅(qū)動(dòng)共同發(fā)力。1）高股息、低估值的特性依然是銀行股的底色，特別是在無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的背景下，銀行股的類債屬性將持續(xù)吸引穩(wěn)健資金。2）隨著息差企穩(wěn)、區(qū)域信貸需求回升和非息收入增長，部分優(yōu)質(zhì)銀行將展現(xiàn)出較強(qiáng)的業(yè)績彈性，估值有望從PB邏輯向PE邏輯切換。我們建議2026年重點(diǎn)關(guān)注以下三條投資主線：主線一：國家信用與紅利基石，以國有大行+招行為代表。主線二：息差率先回暖、財(cái)富管理業(yè)務(wù)彈性較大、信用成本走低帶動(dòng)ROE企穩(wěn)的優(yōu)質(zhì)股份行和城商行，這背后映射的是成本優(yōu)勢和風(fēng)控優(yōu)勢。建議關(guān)注：招商銀行、中信銀行、平安銀行、寧波銀行、江蘇銀行、南京銀行。主線三：持續(xù)受益區(qū)域政策、業(yè)績彈性較大的城農(nóng)商行。建議關(guān)注：成都銀行、重慶銀行、杭州銀行、青島銀行、渝農(nóng)商行
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、零售風(fēng)險(xiǎn)暴露超預(yù)期、信貸投放不及預(yù)期?？紤]到假設(shè)差異，測算結(jié)果或與實(shí)際有一定偏差，僅供參考。