>> 太平洋證券-中國中免(601888)26Q1點(diǎn)評：海南業(yè)務(wù)持續(xù)向好，盈利能力顯著修復(fù)-260512
| 上傳日期： |
2026/5/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王湛 |
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事件：中國中免發(fā)布2026Q1財報，報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收169.06億元，同比微增0.96%；歸母凈利潤23.48億元，同比大幅增長21.18%，扣非后歸母凈利潤23.37億元，同比增長20.76%。
點(diǎn)評：
海南業(yè)務(wù)強(qiáng)勢增長，市場地位穩(wěn)固。報告期內(nèi)海南地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收125.85億元，同比增長28.26%，是公司業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。春節(jié)期間，三亞國際免稅城單日銷售額突破2億元，客流達(dá)9.2萬人次，創(chuàng)下歷史記錄，顯示出強(qiáng)大的市場吸引力。海南市場的強(qiáng)勁表現(xiàn)，得益于海南自貿(mào)港封關(guān)運(yùn)作的政策機(jī)遇、公司持續(xù)的“免稅+文旅”融合策略，以及豐富的促銷引流活動。
盈利能力顯著修復(fù)，毛利率穩(wěn)步提升。Q1公司毛利率提升0.65pct至33.63%，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、折扣力度收窄及人民幣升值帶來的采購成本下降。費(fèi)用端，銷售費(fèi)用率同比下降1.06pct至12.06%，，管理費(fèi)用率由去年同期的2.53%小幅上升至2.69%，研發(fā)費(fèi)用率0.02%，同比下降0.05pct,降本增效成果顯著。
機(jī)場渠道增長新動能可期。上海、北京等核心樞紐機(jī)場免稅店已完成轉(zhuǎn)場和開業(yè)，但受店鋪裝修、海關(guān)監(jiān)管流程及貨品重整等因素影響，一季度經(jīng)營業(yè)績尚未完全釋放，這也是公司整體營收增速平緩的主要原因。隨著轉(zhuǎn)場工作的完成和運(yùn)營步入正軌，預(yù)計從二季度開始，機(jī)場渠道將迎來明顯復(fù)蘇，為公司全年收入增長提供重要支撐。
收購DFS大中華區(qū)業(yè)務(wù)，國際化邁出關(guān)鍵一步。報告期內(nèi)，公司完成了對DFS大中華區(qū)零售業(yè)務(wù)的收購交割，并成功向LVMH集團(tuán)和Miller家族增發(fā)H股，正式確立了三方的全球戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。此舉不僅快速拓展了公司在港澳核心市場的業(yè)務(wù)版圖，更重要的是通過與全球頂級奢侈品集團(tuán)的深度綁定，極大地增強(qiáng)了公司的品牌協(xié)同能力、供應(yīng)鏈議價能力和全球市場競爭力，為長期發(fā)展打開了新的想象空間。
投資建議：預(yù)計2026-2028年中國中免將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤52.79/63.2/73.82億元，同比增速47.21%/19.72%/16.81%。預(yù)計2026-2028年EPS分別為2.54/3.04/3.55元/股，對應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為25X、21X和18X，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：存在宏觀市場環(huán)境變化，免稅需求減少風(fēng)險；存在跨境電商平臺競爭加劇，公司商品價格競爭力下降的風(fēng)險。存在地緣政治導(dǎo)致的出入境人數(shù)下滑的風(fēng)險。存在市內(nèi)免稅店銷售情況低于預(yù)期的風(fēng)險
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