>> 交銀國際-鳴鳴很忙(1768.HK)效率制勝的零食量販行業(yè)龍頭；首予買入，目標價542.00港元-260513
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
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| 8077KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
肖凱希 |
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中國零食量販龍頭，行業(yè)雙強格局初定：此前，我們發(fā)布了行業(yè)剖析《行業(yè)前瞻洞察系列：零食量販行業(yè)——效率重塑的下半場》，認為中國零食行業(yè)正處于由渠道效率驅(qū)動的重構中，零食量販行業(yè)正處于快速增長軌道，行業(yè)已形成由鳴鳴很忙與萬辰集團主導的雙強格局（合計市占率超七成）。展望未來，我們認為行業(yè)競爭邏輯正從門店擴張、份額爭奪轉(zhuǎn)向擴張與提效并舉。公司作為行業(yè)龍頭，截至2025年末門店總數(shù)約2.2萬家，市占率約四成，有望在這一階段憑借規(guī)模優(yōu)勢實現(xiàn)快速且高質(zhì)量的增長。
門店擴張空間充足，品類延伸有望提升單店價值：公司門店增長潛力依然廣闊，市場份額有望進一步提升，我們預計2028年公司門店數(shù)量將接近3.1萬家，較當前仍有約四成的增長空間。與此同時，公司正圍繞零食消費場景進行品類延伸，引入熱食、冷藏、冷凍等品類，拓寬消費場景與客單價空間，有望進一步提升單店價值。
效率驅(qū)動下的盈利模型，利潤率進入改善通道：公司運營效率在全球零售業(yè)中處于領先水平，2025年公司現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)僅5天。我們認為公司有望經(jīng)歷一輪由規(guī)模效應釋放與競爭格局優(yōu)化共同驅(qū)動的盈利能力上行期，得益于行業(yè)競爭趨緩、萬店規(guī)模帶來的上游議價能力提升、及數(shù)字化系統(tǒng)對費用的有效攤薄等因素，我們預計公司經(jīng)調(diào)整凈利率有望在2026-28年呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢。疊加高效的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，公司未來ROE仍能維持超過20%的行業(yè)優(yōu)秀水平。
龍頭溢價合理，首予買入，目標價542.00港元：我們預計公司2025-2028年收入CAGR約18%，經(jīng)調(diào)整凈利潤CAGR約23%，利潤增速快于收入增速，展現(xiàn)出量販模式從規(guī)模擴張期進入盈利變現(xiàn)期的特征，預計經(jīng)調(diào)整凈利率將從2025年的4.1%穩(wěn)步提升至2028年的4.6%?；?5倍2026-27年平均市盈率，給予目標價542.00港元，對應1.1倍PEG，在可比公司中具備吸引力，首予買入。風險：行業(yè)競爭致價格競爭加劇；萬店規(guī)模下的加盟商管理的挑戰(zhàn)；品類延伸過程中供應鏈建設與門店運營復雜度管理的不確定性；宏觀經(jīng)濟波動。
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