>> 交銀國際-泡泡瑪特(9992.HK)1季度中國市場增長亮眼，海外市場調(diào)整；下調(diào)目標(biāo)價，維持買入-260513
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
大小： |
376KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
肖凱希 |
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1季度中國市場增長亮眼而海外市場增速放緩，下調(diào)目標(biāo)價，維持買入：公司2026年1季度整體收入同比增75-80%。其中，中國市場表現(xiàn)亮眼，同比增100-105%，而海外市場增速如期放緩?？紤]到原材料及運輸成本上行、海外增速放緩等因素，我們下調(diào)了2026-28年的盈利預(yù)測，下調(diào)目標(biāo)價至218.90港元（仍基于20倍預(yù)期市盈率）。盡管目標(biāo)價有所下調(diào)，但公司全球化擴張、IP平臺化運營的核心增長邏輯未變，當(dāng)前估值（對應(yīng)2026年市盈率約14倍）具備較高的安全邊際，因此仍維持買入評級。
中國市場表現(xiàn)亮眼，增長動能充足：公司1季度中國市場整體同比增100-105%，其中線上/線下分別同比增長150-155%/75-80%。我們測算1季度中國市場環(huán)比有雙位數(shù)增幅，在門店數(shù)量未明顯增長的情況下，驗證了公司通過會員體系深耕與產(chǎn)品迭代驅(qū)動的內(nèi)生需求韌性。
海外增速階段性放緩，進入調(diào)整期：1季度海外各區(qū)域增速明顯放緩，亞太/美洲/歐洲市場同比增長25-30%/55-60%/60-65%，我們測算海外收入較4季度環(huán)比明顯回落。我們認(rèn)為這一放緩是階段性的，2025年海外市場經(jīng)歷了以Labubu為核心驅(qū)動的流量爆發(fā)期；進入2026年，海外業(yè)務(wù)正過渡至精細化運營階段。積極的一面是，管理層反饋海外市場的本地消費者占比正持續(xù)提升。公司計劃未來1-2年加速完善海外零售及會員體系建設(shè)，以夯實復(fù)購基礎(chǔ)與長期增長質(zhì)量。
毛利率面臨逆風(fēng)，下調(diào)盈利預(yù)測：管理層表示，受相關(guān)原材料價格和運輸費用上漲、關(guān)稅增加及市場結(jié)構(gòu)變化影響，預(yù)計2026年毛利率將有1-2個百分點的下降。公司將通過供應(yīng)鏈優(yōu)化和嚴(yán)格的費用管控來對沖成本端的影響，我們預(yù)期全年凈利率同比僅小幅下滑?；诟訉徤鞯暮Ｍ馐杖腩A(yù)測和利潤率假設(shè)，我們下調(diào)了2026-28年凈利潤預(yù)測9-19%。
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