>> 開源證券-2026年4月金融數(shù)據(jù)點評：社融新增不及預(yù)期，貸款增速持續(xù)放緩-260515
| 上傳日期： |
2026/5/15 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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事件：央行公布2026年4月金融數(shù)據(jù)，社融新增0.62萬億元，社融存量同比增長7.8%，較前值下降0.1pct；截至2026年4月社會融資規(guī)模增量累計為15.5萬億元，同比減少5.5%；M1同比增長5.0%，M2同比增長8.6%，M0同比增長12.2%，前四個月凈投放現(xiàn)金6530億元。
4月金融數(shù)據(jù)關(guān)注點
1、4月社融新增0.62萬億元，低于2021-2025年同期均值，同比少增5354億元。Wind統(tǒng)計的14家機構(gòu)預(yù)測中位數(shù)為1.20萬億元，平均數(shù)為1.43萬億元，社融新增量遠不及市場預(yù)期。政府債券凈融資、新增人民幣貸款均較2025年同期下降，其中人民幣貸款同比少增4890億元，是社融同比的最大拖累項。企業(yè)債券凈融資表現(xiàn)亮眼，同比高增，較2025年同期多增2180億元，利率低位運行下企業(yè)發(fā)債的成本較低，意愿較強，也可用較低利率的債券來替換此前較高利率的貸款。社融存量同比增長7.8%，較前值下降0.1pct，略低于低于Wind一致預(yù)期中位數(shù)7.9%，4月金融數(shù)據(jù)整體偏弱。
2、4月新增企業(yè)、居民貸款均有所下降，人民幣貸款4月單月新增為-100億元，在2025年7月后再次負增。居民新增貸款同比少增2653億元，短期、中長期貸款均同比少增，居民短期貸款少增或仍反映居民端需求偏弱，對后續(xù)收入前景難確認，消費更加謹慎；中長期貸款少增或仍與房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷有關(guān)，居民端持續(xù)去杠桿。企業(yè)端新增貸款同比少增2200億元，其中短期貸款同比少減200億元，中長期貸款同比少增6600億元。企業(yè)中長期貸款持續(xù)收縮，房地產(chǎn)等重資產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)向科技等輕資產(chǎn)行業(yè)，對信貸資金的依賴度下降。新增貸款中僅票據(jù)融資為正，新增12429億元，4月底票據(jù)利率下行已表明銀行用票據(jù)進行沖量。
3、M1同比下降、M2同比微增，剪刀差走闊。4月M1同比增長5.0%，較前值下降0.1pct；M2同比增長8.6%，較前值增加0.1pct。M1同比下降、M2同比微增，M1、M2剪刀差走闊。M1的下降或與居民新增存款同比減少有關(guān)，財政存款與非銀金融機構(gòu)存款的增長拉動M2同比微增。
4、金融時報發(fā)文理性看待貸款增速放緩。人民幣貸款4月單月新增為-100億元，在2025年7月后再次負增，當時金融時報發(fā)文指出“分析經(jīng)濟金融形勢時無需對單月數(shù)據(jù)過度關(guān)注，更不宜過度炒作單月信貸增量讀數(shù)波動”。如今來看款增速告別過往高增長、逐步放緩或?qū)⒊蔀橹虚L期常態(tài)，隨著經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換，經(jīng)濟增長支柱由房地產(chǎn)等重資產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)向科技等輕資產(chǎn)行業(yè)，對信貸資金的依賴度下降，疊加債券融資對貸款的替代，貸款作為單一渠道已經(jīng)難以完整反映實體經(jīng)濟獲得的融資支持，將貸款和債券融資相結(jié)合，才能把握金融支持實體經(jīng)濟的力度和效果。
債市觀點：預(yù)計10年國債目標區(qū)間2-3%，中樞或為2.5%
（1）基本面：經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期證偽，疊加2026年初或?qū)捫庞?、寬財政，加速周期回升?br> ?。?）寬貨幣：如果有寬貨幣政策（例如降準降息、買債等），則與2025年類似，收益率或短暫下行后上行；
?。?）通脹：預(yù)計通脹回升，重點關(guān)注PPI環(huán)比能否持續(xù)為正；
?。?）資金利率：如果通脹環(huán)比持續(xù)回升，則資金收緊存在可能性，此時短端債券收益率也會開始上行；
?。?）地產(chǎn)：本次未把地產(chǎn)作為穩(wěn)增長的主要手段，因此與美國2008年之后類似，地產(chǎn)是滯后指標（2009-2011年美國經(jīng)濟、通脹回升；2012年美國地產(chǎn)見底），地產(chǎn)或在各項經(jīng)濟指標回升、以及股市上漲之后，滯后性見底；
（6）債券：預(yù)計10年國債目標區(qū)間2-3%，中樞或為2.5%。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟變化超預(yù)期。
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