>> 申萬宏源-康比特(920429)原料高價壓制短期利潤，強(qiáng)研發(fā)力、品牌力等長期優(yōu)勢仍在-260515
| 上傳日期： |
2026/5/15 |
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| 544KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉靖,王雨晴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布2025年年度報告，實現(xiàn)營收11.59億元，同比+11.4%;實現(xiàn)歸母凈利0.39億元，同比-55.8%;扣非歸母凈利0.37億元，同比-57.3%。業(yè)績低于預(yù)期。
公司發(fā)布2025年度權(quán)益分配預(yù)案，擬每10股分派現(xiàn)金紅利1.0元（含稅），分紅比例31.04%。
公司發(fā)布2026年一季報，實現(xiàn)營收1.51億元，同比-22.1%；歸母凈利-0.08億元，由盈轉(zhuǎn)虧；扣非歸母凈利-0.08億元，由盈轉(zhuǎn)虧。業(yè)績低于預(yù)期。
投資要點：
2025年蛋白增肌勢能延續(xù)，能量膠穩(wěn)健，新品類嶄露頭角。公司運(yùn)動營養(yǎng)食品/營養(yǎng)健康食品/受托加工/數(shù)字體育/其他業(yè)務(wù)收入占比分別為75.9%/19.3%/1.9%/1.7%/1.1%。⑴運(yùn)動營養(yǎng)食品：拳頭品類蛋白增肌收入6.98億元，同比+28.4%，公司以產(chǎn)品力為錨點，升級配方迭代產(chǎn)品，渠道側(cè)線上全年12場大促GMV同增30%以上；線下夯實健身房渠道優(yōu)勢，“千人千店”行動增至17個城市門店。補(bǔ)能系列能量膠收入0.37億元，同比+2.7%，25年馬拉松賽事規(guī)模穩(wěn)增（參賽人次同比+9.1%），能量膠延續(xù)強(qiáng)勢市場地位。25年公司推出蛋白棒（面向控體人群）、骨骼健康新品，單品策略初顯成效。⑵營養(yǎng)健康食品：軍需業(yè)務(wù)占主導(dǎo)，實現(xiàn)收入2.10億元，同比+58.7%，主要因軍品訂單集中在25年交付。
2025年盈利顯著承壓，公司通過提價、精細(xì)化費(fèi)用管控等方式對沖部分成本壓力。25年公司毛利率同比減少6.6Pcts至32.8%，主要因核心原料乳清價格快速上行。公司通過提價傳導(dǎo)一部分漲價壓力，并通過工藝優(yōu)化、費(fèi)用管控等方式降本增效，25年公司期間費(fèi)用率同比減少1.7Pcts至27.6%。25年公司凈利率3.4%，同比減少5.2Pcts。
26Q1表觀收入下滑，剔除軍需業(yè)務(wù)看，運(yùn)動營養(yǎng)食品營收增長，其中新品勢頭良好。26Q1軍需訂單交付少且基數(shù)高致營收下滑，雖然26年春節(jié)長假效應(yīng)分流一部分運(yùn)動補(bǔ)劑需求，但公司運(yùn)動營養(yǎng)食品仍保持增長。新品“珍膝”骨膠原片自今年初銷量爬升，骨骼健康市場容量大，“珍膝”有望成為主業(yè)第三增長點。
維持“增持”評級。國內(nèi)運(yùn)動健身市場景氣度高，健身活動多樣化及健身頻次提升帶動補(bǔ)劑需求，補(bǔ)劑市場有望持續(xù)擴(kuò)容。公司研發(fā)積淀深厚，品牌形象突出，有望充分享受行業(yè)紅利?？紤]到核心原料乳清供需不平衡情形短期難以緩解，原料價格持續(xù)高位，我們下調(diào)公司26-27年盈利預(yù)測，新增28年預(yù)測，預(yù)計分別實現(xiàn)收入12.69/14.90/16.40億元（26-27年原值分別為14.45/17.73億元），歸母凈利潤0.47/0.57/0.69億元（26-27年原值分別為0.73/0.94億元）。有鑒于國內(nèi)運(yùn)動補(bǔ)劑市場持續(xù)擴(kuò)容，我們采用PS估值，最新市值對應(yīng)PS分別為1.3/1.1/1.0倍，可比公司26年P(guān)S為2.7倍。同時考慮到乳清成本高企是行業(yè)性問題，盡管公司短期利潤承壓，仍維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：乳清原料價格持續(xù)高位風(fēng)險；軍需交付規(guī)模不及預(yù)期；新品推廣不及預(yù)期等。
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