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海外存儲(chǔ)原廠CY26Q1營(yíng)收&利潤(rùn)環(huán)比向上。（1）美光：26Q1實(shí)現(xiàn)收入239億美元，yoy +196%，qoq +75%，毛利率74.9%，yoy +37pcts，qoq +18pcts；（2）三星電子：26Q1實(shí)現(xiàn)收入914億美元，yoy +68%，qoq +41%，毛利率61.2%，yoy+26pcts，qoq+14pcts；（3）海力士：26Q1實(shí)現(xiàn)收入359億美元，yoy +196%，qoq +58%，毛利率79.3%，yoy+22pcts，qoq+11pcts；（4）閃迪：26Q1（對(duì)應(yīng)FY2026Q3）實(shí)現(xiàn)收入60億美元，yoy +251%，qoq +97%，毛利率78.4%，yoy+56pcts，qoq +27pcts；（5）鎧俠：26Q1收入64億美金，yoy+181%，qoq+81%，毛利率64.1%，yoy+45.7pcts，qoq+31.6pct；（6）西部數(shù)據(jù)：26Q1實(shí)現(xiàn)收入33億美元，yoy +45%，qoq +11%，毛利率50.5%，yoy +10pcts，qoq +4pcts；（7）希捷：26Q1實(shí)現(xiàn)收入31億美元，yoy +44%，qoq +10%，毛利率47.0%，yoy +11pcts，qoq +5pcts。
　　AI存儲(chǔ)需求持續(xù)爆發(fā)，長(zhǎng)協(xié)落地提升成長(zhǎng)確定性。DRAM方面，美光表示CY26年數(shù)據(jù)中心DRAM+NAND bit需求占比預(yù)計(jì)首次超過(guò)50%，當(dāng)前部分客戶僅能滿足50%-66%需求，并已簽署首份5年期SCA；NAND方面，閃迪NBM模式落地更為明確，已簽署5項(xiàng)多年期協(xié)議，最長(zhǎng)可達(dá)5年，覆蓋FY27財(cái)年超過(guò)1/3 bit，并引入固定/浮動(dòng)價(jià)格、預(yù)付款、金融擔(dān)保及RPO機(jī)制，三份合同對(duì)應(yīng)約420億美元RPO，五項(xiàng)協(xié)議合計(jì)包含超過(guò)110億美元金融擔(dān)保。HDD方面，西部數(shù)據(jù)表示協(xié)議期限已延長(zhǎng)至CY29年，且希捷近線產(chǎn)能幾乎售罄至CY27，并與云及超大規(guī)?？蛻敉七M(jìn)截至FY27末的定制合同，明確配置和定價(jià)。整體來(lái)看，AI需求強(qiáng)化客戶長(zhǎng)期供給保障訴求，存儲(chǔ)原廠供貨模式正由傳統(tǒng)季度、年度議價(jià)向中長(zhǎng)期需求綁定演進(jìn)，行業(yè)收入、盈利及資本開支回報(bào)的可預(yù)期性有望提升。
　　CY26Q2營(yíng)收&利潤(rùn)指引環(huán)比增長(zhǎng)，看好存儲(chǔ)周期持續(xù)向上。（1）美光指引CY26Q2中值收入335億美元，qoq+41.1%，中值毛利率81%，環(huán)比+6.6pct；（2）閃迪指引CY26Q2中值收入80億美金，qoq+34.5%，中值毛利率為80%，qoq+1.6pcts；（3）西部數(shù)據(jù)指引CY26Q2中值收入36.5億美元，qoq+10.6%，中值毛利率51.5%，qoq+1.0pcts。（4）希捷指引CY26Q2中值收入35億美元，qoq+11.3%。
　　投資建議：AI的Memory時(shí)刻，AI記憶成為支撐上下文連續(xù)性、個(gè)性化與歷史信息復(fù)用的底層能力，持續(xù)擴(kuò)展模型能力邊界，有望促進(jìn)AIAgent等應(yīng)用加速落地。AI記憶的價(jià)值正從“費(fèi)用項(xiàng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤百Y產(chǎn)項(xiàng)”，相關(guān)上游基礎(chǔ)設(shè)施價(jià)值量、重要性將不斷提升。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈核心受益標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及需求不及預(yù)期；AI服務(wù)器出貨量不及預(yù)期，國(guó)產(chǎn)廠商技術(shù)和產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期。