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投資要點(diǎn)
　　25年和2026年Q1電解鋁板塊業(yè)績(jī)釋放優(yōu)異。2025年電解鋁價(jià)格大幅上漲，2026年1月，滬鋁沖破26000元/噸。電解鋁成本相對(duì)穩(wěn)定，2025年氧化鋁價(jià)格大幅下跌，商品價(jià)格提升疊加成本下降，板塊整體業(yè)績(jī)釋放良好。
　　2025年來(lái)看，電解鋁公司年度財(cái)報(bào)大多經(jīng)歷了營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)的雙增，擁有氧化鋁敞口的公司受益2025年全年氧化鋁價(jià)格的下降，從而出現(xiàn)利潤(rùn)的大幅提升，比如云鋁股份、中孚實(shí)業(yè)等。而存在外售氧化鋁業(yè)務(wù)的公司則利潤(rùn)增幅相對(duì)較小，比如中國(guó)宏橋等。2026Q1，電解鋁利潤(rùn)釋放良好，云鋁股份、神火股份等公司，業(yè)績(jī)同比增速均超過(guò)200%。成本穩(wěn)中有降的情況下，商品價(jià)格提升，極大提升板塊業(yè)績(jī)。
　　國(guó)內(nèi)Q1需求暫時(shí)承壓。新能源汽車由于購(gòu)置稅政策調(diào)整而銷量下滑、光伏裝機(jī)下降、地產(chǎn)需求仍未復(fù)蘇，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)庫(kù)存不斷累積。5月以來(lái)，隨著海內(nèi)外鋁價(jià)價(jià)差出現(xiàn)，導(dǎo)致中國(guó)出口打開(kāi)，國(guó)內(nèi)鋁錠庫(kù)存出現(xiàn)一定幅度下降，后續(xù)仍需跟蹤國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨庫(kù)存情況，若如期出現(xiàn)去化，價(jià)格可能出現(xiàn)上行。
　　海內(nèi)外價(jià)差有望拉動(dòng)國(guó)內(nèi)出口。目前LME鋁價(jià)考慮增值稅，相對(duì)國(guó)內(nèi)鋁溢價(jià)已經(jīng)達(dá)到4000元/噸以上，雖然中國(guó)鋁材出口不享受出口退稅，但海外廠商依然可以通過(guò)某些加工費(fèi)較低的鋁制品實(shí)現(xiàn)相對(duì)具有性價(jià)比的鋁出口，且目前國(guó)內(nèi)鋁材廠訂單充足，有望通過(guò)鋁出口加速國(guó)內(nèi)庫(kù)存的去化，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)有望修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏超預(yù)期，鋁下游出現(xiàn)替代需求等。