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多項(xiàng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)集體走弱。進(jìn)入4月以來(lái)，我國(guó)出口增速繼續(xù)保持韌性，增速再次超預(yù)期反彈。但內(nèi)需卻與之形成鮮明對(duì)比，4月多項(xiàng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)集體走弱，體現(xiàn)在三個(gè)方面，一是固定資產(chǎn)投資增速重回負(fù)增長(zhǎng)，地產(chǎn)、制造業(yè)、基建投資增速同步走弱；二是消費(fèi)增速明顯回落，以商品消費(fèi)回落為主；三是工業(yè)和服務(wù)生產(chǎn)同時(shí)走弱，均為去年2月以來(lái)的最低水平。
　　4月社零或難代表實(shí)際消費(fèi)動(dòng)能。實(shí)際內(nèi)需是否真如數(shù)據(jù)所展示般弱，我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)里并不似4月數(shù)據(jù)所展現(xiàn)的這般弱。4月社零回落主要系商品影響，對(duì)社零拖累最多的是通訊器材和石油制品。石油制品零售走弱的核心原因在于，國(guó)際油價(jià)快速上漲抑制了終端消費(fèi)量。綜合來(lái)看，這份4月消費(fèi)數(shù)據(jù)的回落，包含了地緣沖突下高油價(jià)對(duì)能源商品消費(fèi)的沖擊，或難代表實(shí)際的內(nèi)需消費(fèi)動(dòng)能。
　　二季度的發(fā)力可能會(huì)落在投資端。同樣，中東局勢(shì)引發(fā)的能源、化肥運(yùn)輸受阻，可能對(duì)4月的工業(yè)增加值產(chǎn)生了擾動(dòng)。與能源、化肥依賴度較高的行業(yè)，工業(yè)生產(chǎn)增速的邊際回落更大。反之，依賴度相對(duì)較低的行業(yè)，工業(yè)生產(chǎn)增速回落不多。而固定投資增速轉(zhuǎn)負(fù)，地產(chǎn)、制造業(yè)、基建三個(gè)大類的投資增速其實(shí)都在回落，不排除制造業(yè)投資可能也有受到這一影響的可能。目前來(lái)看，4月經(jīng)濟(jì)走弱或不利于二季度經(jīng)濟(jì)增速維穩(wěn)，我們認(rèn)為若要支撐二季度的經(jīng)濟(jì)，發(fā)力點(diǎn)可能會(huì)落在投資端，讓基建增速發(fā)揮托底作用。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)景氣度不及預(yù)期，貿(mào)易摩擦超預(yù)期等。