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社融回落的主要拖累在信貸。3月社融同比少增的核心是信貸，其次是政府債，這兩項(xiàng)是最主要拖累。1）信貸是社融少增的首要原因。3月人民幣貸款同比少增6708億，比社融少增的規(guī)模還大，是拖累社融增量的首要原因。2）今年3月政府債券對(duì)社融的拉動(dòng)，明顯弱于去年同期。3）企業(yè)債雖有亮點(diǎn)，但對(duì)沖效果有限。企業(yè)債券雖然同比多增近5000億，但抵不過(guò)貸款、政府債的少增幅度，所以社融整體還是明顯少增。
　　居民部門(mén)的信貸較為薄弱。貸款同比大幅少增，核心是居民部門(mén)信貸疲弱形成絕對(duì)拖累。居民加杠桿意愿偏弱，居民部門(mén)貸款較去年同期接近“腰斬”。居民短貸、中長(zhǎng)貸都同比少增。當(dāng)前，新增居民中長(zhǎng)貸（M12）甚至已經(jīng)下探至2009年8月以來(lái)最低，居民端整體同比少增成為信貸同比回落的最主要原因。企業(yè)短貸雖保持同比多增，但增量規(guī)模遠(yuǎn)不足以覆蓋居民端帶來(lái)的缺口，因此，企業(yè)端融資支撐也難以對(duì)沖上述缺口。
　　降準(zhǔn)的必要性或在下降。3月存款余額同比增速保持在8.6%的較高水平，存款增速快于貸款增速，存差持續(xù)快速走高，銀行體系可貸資金充裕。降準(zhǔn)作為數(shù)量型工具，我們認(rèn)為，更多是釋放可貸資金，解決銀行中長(zhǎng)期流動(dòng)性的問(wèn)題。而當(dāng)前銀行并非缺資金，而是居民、企業(yè)貸款意愿偏低，此時(shí)降準(zhǔn)不僅無(wú)法緩解實(shí)體融資需求偏弱的核心矛盾，可能還會(huì)壓低銀行資產(chǎn)端收益率，因此，我們認(rèn)為降準(zhǔn)必要性可能不強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)景氣度不及預(yù)期，貿(mào)易摩擦超預(yù)期等