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企業(yè)盈利修復的核心驅(qū)動是價。對于一季度的利潤表現(xiàn)來說，價和利潤率都有貢獻，但是價的貢獻更大。一季度PPI上漲較多，能源價格漲幅更甚，工業(yè)企業(yè)利潤也受此影響。但目前，上游價格傳導不暢，原材料價格漲幅大于出廠價格漲幅，因此上游和中游原材料的企業(yè)利潤表現(xiàn)較好，下游消費企業(yè)的利潤空間持續(xù)受壓。
　　利潤率提升的關鍵在成本端。在三因素框架中，雖然價的提升對企業(yè)盈利貢獻較多，但利潤率的修復也不容忽視。今年以來，規(guī)上企業(yè)的利潤率表現(xiàn)為近三年同期的最高水平，我們認為，今年利潤率得以抬升的重要驅(qū)動來自成本端。1-3月，規(guī)上企業(yè)營收增速和營業(yè)成本都有回落，但收入成本增速差持續(xù)在擴大，這也對應于每百元營收成本的持續(xù)下降。單位成本持續(xù)下降之下，企業(yè)利潤率也不斷好轉。
　　企業(yè)盈利增速繼續(xù)上升的空間有限。雖然開年企業(yè)盈利增速較高，但一季度整體盈利底色還是結構性弱修復。今年前2月和一季度，企業(yè)盈利增速都維持兩位數(shù)，工業(yè)企業(yè)修復斜率有所上升，但我們認為底色還是弱修復。一是營收增速放緩。二是庫存壓力仍存。三是資金整體周轉效率下降。往后來看，我們認為，企業(yè)盈利增速繼續(xù)上升的空間相對有限，今年增速大概率相對平穩(wěn)，年內(nèi)有望維持兩位數(shù)增長。
　　風險因素：國內(nèi)政策力度不及預期，地緣政治風險等。