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核心觀點(diǎn)
　　國(guó)泰海通2026年一季度業(yè)績(jī)高增，營(yíng)收、扣非歸母凈利潤(rùn)同比分別大漲58.91%、73.40%。公司資本實(shí)力行業(yè)領(lǐng)跑，總資產(chǎn)、歸母凈資產(chǎn)均居首位。財(cái)富管理并表協(xié)同凸顯，經(jīng)紀(jì)、兩融業(yè)務(wù)放量走強(qiáng)；投行景氣回暖，股債承銷(xiāo)排名靠前，IPO儲(chǔ)備充足。資管收入高增、旗下基金AUM穩(wěn)步擴(kuò)容，自營(yíng)投資表現(xiàn)穩(wěn)健。各業(yè)務(wù)線協(xié)同發(fā)力，合并整合紅利持續(xù)釋放，經(jīng)營(yíng)韌性與成長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。
　　事件
　　4月25日，國(guó)泰海通發(fā)布業(yè)績(jī)報(bào)告。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　國(guó)泰海通2026年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入162.32億元、扣非歸母凈利潤(rùn)57.10億元、同比增速分別為58.91%和73.40%。
　　資本實(shí)力穩(wěn)步提升，總資產(chǎn)、歸母凈資產(chǎn)均位居行業(yè)首位。截至一季度末，公司總資產(chǎn)2.26萬(wàn)億元，較上年末增加6.88%，位居行業(yè)首位；歸母凈資產(chǎn)3364.25億元，較上年末增加1.82%，凈資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)夯實(shí)。自營(yíng)穩(wěn)健，并表后投資收益顯著增長(zhǎng)。2026年Q1公司實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入58.4億元，同比+45.61%。
　　投行景氣度持續(xù)回升，承銷(xiāo)規(guī)模有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。2026年Q1公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入7.5億元，同比+6.56%。境內(nèi)股權(quán)承銷(xiāo)方面，2026年Q1公司境內(nèi)股權(quán)主承銷(xiāo)規(guī)模94.2億元，同比+528.8%，排名第5；其中公司IPO主承銷(xiāo)19家、募資規(guī)模45億元；再融資主承銷(xiāo)31家、規(guī)模49億元。債券承銷(xiāo)方面，一季度境內(nèi)債券主承銷(xiāo)規(guī)模3770億元，同比+55.8%，排名第2。截至2026一季度，IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目16家，排名第1，其中北交所10家，創(chuàng)業(yè)板4家，科創(chuàng)板2家。
　　財(cái)富管理深耕客群，并表后市占攀升。2026Q1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入47.3億元，同比+78.2%，占營(yíng)收29.1%；2025年經(jīng)紀(jì)市占8.56%，同比+3bps，位列第一。2026Q1兩融余額2545億元，較年初+35%，市占率9.8%，較年初-0.1pct。
　　資管規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型成效顯著。2026年Q1公司實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入17.6億元，同比+50.50%。截至2026Q1，華安基金/海富通基金/富國(guó)基金非貨AUM同比分別增長(zhǎng)24.2%、91.3%和27.3%，資管規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2026~2028年?duì)I業(yè)總收入分別為735.6/834.7/868.1億元，同比增速+16.6%/+13.5%/+4.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)284.6億元/329.0億元/344.9億元，EPS（攤薄）分別為1.67元/1.92元/2.01元每股，截至2026/5/15日，公司動(dòng)態(tài)PE分別為9.27x/8.05x/7.69x，公司資產(chǎn)規(guī)模位居行業(yè)首位，或持續(xù)受益于資本市場(chǎng)改革，看好公司中長(zhǎng)期壁壘，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　資本市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、費(fèi)率下行風(fēng)險(xiǎn)、市占率提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。一是資本市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策調(diào)整、國(guó)際局勢(shì)變化等多種復(fù)雜因素影響，股票、債券等資產(chǎn)價(jià)格可能出現(xiàn)大幅波動(dòng)，進(jìn)而影響投資組合價(jià)值。二是費(fèi)率下行風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)變化，相關(guān)業(yè)務(wù)費(fèi)率可能持續(xù)走低，壓縮利潤(rùn)空間。三是市占率提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中，盡管公司努力拓展業(yè)務(wù)，但可能因競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的策略、自身產(chǎn)品或服務(wù)的局限等，導(dǎo)致市場(chǎng)占有率無(wú)法達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，影響公司盈利能力和發(fā)展前景。