>> 開源證券-2026年4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩，行業(yè)內(nèi)部溫差明顯-260519
| 上傳日期： |
2026/5/20 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳曦 |
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事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2026年4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，4月規(guī)上工增同比增長(zhǎng)4.1%（前值為+5.7%，下同），4月環(huán)比增長(zhǎng)0.05%（+0.28%）；社零4月同比增長(zhǎng)0.2%（+1.7%），固投累計(jì)同比下降1.6%（+1.7%），固投(扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資)累計(jì)同比增長(zhǎng)1.3%（+4.8%）。4月生產(chǎn)、消費(fèi)和投資數(shù)據(jù)較3月均有所回落，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩。
4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)關(guān)注點(diǎn)
工業(yè)生產(chǎn)增勢(shì)放緩，4月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)不及預(yù)期。4月規(guī)上工增同比增長(zhǎng)4.1%，較前值下降1.6pct，Wind統(tǒng)計(jì)的18家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)中位數(shù)為+5.8%，平均數(shù)為+5.6%；環(huán)比增長(zhǎng)0.05%，較前值下降0.23pct。規(guī)上工增當(dāng)月同比增長(zhǎng)不及預(yù)期，邊際變化上增勢(shì)放緩，一方面是由于月度之間的正常波動(dòng)，另一方面由于國(guó)際油價(jià)、有色金屬價(jià)格高漲，原材料價(jià)格上漲一定程度上影響上游企業(yè)生產(chǎn)情況，生產(chǎn)有所放緩。1-4月規(guī)上工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比增長(zhǎng)8.0%，較前值增長(zhǎng)0.9pct，出口持續(xù)高增帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)。
消費(fèi)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)不及預(yù)期，出口數(shù)據(jù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，內(nèi)需仍弱于外需，二者數(shù)據(jù)仍呈分化態(tài)勢(shì)。4月社零同比增長(zhǎng)0.2%，較前值下降1.5pct，Wind統(tǒng)計(jì)的18家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)中位數(shù)為+2.2%，平均數(shù)為+2.0%。4月消費(fèi)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)不及預(yù)期，一方面是由于2025年同期以舊換新類消費(fèi)基數(shù)較高，家用電器及汽車類商品零售額同比分別下降15.1%、15.3%，下降幅度明顯。另一方面是由于建筑業(yè)持續(xù)低迷，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)下降，地產(chǎn)鏈條上家具類、建筑及裝潢材料類下滑明顯。同時(shí)疊加油價(jià)高企與AI高速發(fā)展帶來的存儲(chǔ)價(jià)格上漲，漲價(jià)進(jìn)一步擠壓居民的消費(fèi)需求，導(dǎo)致4月社零增速回落。4月出口數(shù)據(jù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)14.1%，較前值提升11.6pct，從出口金額來看，仍處歷史高位。出口與消費(fèi)數(shù)據(jù)仍呈分化態(tài)勢(shì)，內(nèi)需顯著弱于外需，供強(qiáng)需弱矛盾仍然突出。
投資增速回落至負(fù)區(qū)間，一線城市住宅銷售價(jià)格環(huán)比保持上漲。1-4月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比下降1.6%，較前值下降3.3pct，投資增速回落至負(fù)區(qū)間；扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資后累計(jì)同比提升1.3%，較前值下降3.5pct，投資增速顯著放緩，或主要由于政策支持與項(xiàng)目資金投放前置，一定程度上透支后續(xù)項(xiàng)目，導(dǎo)致投資端增勢(shì)顯著放緩。1-4月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降13.7%，較前值下降2.5pct，仍對(duì)投資有所拖累。4月一線城市新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比上漲0.1%，二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比上漲0.4%，漲幅與3月相同，一線城市住宅銷售價(jià)格環(huán)比保持上漲。
新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換中的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)
新舊動(dòng)能持續(xù)轉(zhuǎn)換，行業(yè)內(nèi)部、內(nèi)外需之間溫差明顯。一是裝備制造業(yè)的“壓艙石”作用持續(xù)顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。4月規(guī)模以上裝備制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.3%，增速較3月加快0.1pct，對(duì)全部規(guī)模以上工業(yè)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)74.5%，其中，電子行業(yè)增長(zhǎng)15.6%，為近兩年最高增速；二是新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)持續(xù)發(fā)展，4月規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)12.8%，增速較3月加快1.1cpt，對(duì)全部規(guī)模以上工業(yè)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率達(dá)52.1%，較3月提高17.1pct；三是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)較快，1-4月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)6.1%，增速比全部投資高7.7pct，拉動(dòng)全部投資增長(zhǎng)0.6pct。
債市觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)10年國(guó)債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%
?。?）基本面：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期證偽，疊加2026年初或?qū)捫庞?、寬?cái)政，加速周期回升；
?。?）寬貨幣：如果有寬貨幣政策（例如降準(zhǔn)降息、買債等），則與2025年類似，收益率或短暫下行后上行；
（3）通脹：預(yù)計(jì)通脹回升，重點(diǎn)關(guān)注PPI環(huán)比能否持續(xù)為正；
?。?）資金利率：如果通脹環(huán)比持續(xù)回升，則資金收緊存在可能性，此時(shí)短端債券收益率也會(huì)開始上行；
（5）地產(chǎn)：本次未把地產(chǎn)作為穩(wěn)增長(zhǎng)的主要手段，因此與美國(guó)2008年之后類似，地產(chǎn)是滯后指標(biāo)（2009-2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹回升；2012年美國(guó)地產(chǎn)見底），地產(chǎn)或在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升、以及股市上漲之后，滯后性見底；
（6）債券：預(yù)計(jì)10年國(guó)債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。
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