>> 平安證券-生物醫(yī)藥行業(yè)：中國(guó)創(chuàng)新藥出海邁入全球共創(chuàng)新周期-260519
| 上傳日期： |
2026/5/19 |
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| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
葉寅,倪亦道,韓盟盟 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
醫(yī)藥 |
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行業(yè)觀點(diǎn)
中國(guó)創(chuàng)新藥合作呈現(xiàn)出更高格局與更深層次的演進(jìn)。從交易金額到合作結(jié)構(gòu)，從權(quán)益劃分到開(kāi)發(fā)模式，這筆交易釋放出的信號(hào)清晰而強(qiáng)烈：中國(guó)創(chuàng)新藥出海，正在邁入全球共創(chuàng)生態(tài)的新周期。而無(wú)疑,恒瑞醫(yī)藥再次成為了這一新周期的引領(lǐng)者。
2026年5月12日，中國(guó)創(chuàng)新藥出海陣營(yíng)再添一筆重磅交易！恒瑞醫(yī)藥宣布，與跨國(guó)制藥巨頭百時(shí)美施貴寶（BMS）達(dá)成全球戰(zhàn)略合作及許可協(xié)議。雙方將共同推進(jìn)13款涵蓋腫瘤學(xué)、血液學(xué)及免疫學(xué)的早期創(chuàng)新藥物的開(kāi)發(fā)。根據(jù)協(xié)議，BMS將向恒瑞支付可達(dá)9.5億美元的相關(guān)付款【即6億美元首付款，第一筆周年付款1.75億美元，以及第二筆有條件的2028年周年付款1.75億美元】。該協(xié)議潛在交易總金額可達(dá)約152億美元（包括共同研發(fā)項(xiàng)目選擇權(quán)的行使，以及所有項(xiàng)目相應(yīng)的開(kāi)發(fā)、注冊(cè)及商業(yè)化里程碑達(dá)成），此外還包括基于凈銷(xiāo)售額的相應(yīng)分梯度銷(xiāo)售提成。這是繼2025年與GSK達(dá)成戰(zhàn)略聯(lián)盟之后，恒瑞醫(yī)藥又一次以全球戰(zhàn)略合作驗(yàn)證自身創(chuàng)新實(shí)力的重磅動(dòng)作。
恒瑞再彰顯行業(yè)領(lǐng)先的創(chuàng)新價(jià)值與臨床效率。恒瑞有4項(xiàng)原研項(xiàng)目授予BMS。顯然，這是恒瑞資產(chǎn)創(chuàng)新價(jià)值與全球競(jìng)爭(zhēng)力的又一次強(qiáng)有力證明。恒瑞在免疫學(xué)領(lǐng)域已擁有深厚且成熟的產(chǎn)品管線，此次引進(jìn)BMS 4款免疫產(chǎn)品是對(duì)該領(lǐng)域的持續(xù)加碼和深耕，進(jìn)一步鞏固在國(guó)內(nèi)免疫賽道的優(yōu)勢(shì)地位。同時(shí)，恒瑞醫(yī)藥將全面負(fù)責(zé)上述項(xiàng)目的早期臨床開(kāi)發(fā)，加速臨床概念驗(yàn)證，確保項(xiàng)目順利推進(jìn)至全球關(guān)鍵性試驗(yàn)階段，充分體現(xiàn)了恒瑞在臨床策略、執(zhí)行效率與質(zhì)量上的硬核實(shí)力。
強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，共同推動(dòng)創(chuàng)新項(xiàng)目研發(fā)。雙方將依托恒瑞研發(fā)引擎與多元?jiǎng)?chuàng)新技術(shù)平臺(tái)共同研發(fā)5項(xiàng)創(chuàng)新項(xiàng)目，標(biāo)志著合作進(jìn)入更早、更深的聯(lián)合探索。由此可見(jiàn)，BMS不僅是在買(mǎi)成品，更是直接“下注”恒瑞的技術(shù)平臺(tái)本身。
“Co-Co”模式，或?qū)⑸疃葏⑴c全球開(kāi)發(fā)。此次交易中恒瑞還擁有共同開(kāi)發(fā)特定項(xiàng)目的選擇權(quán)，并且有機(jī)會(huì)與BMS在全球范圍內(nèi)共同開(kāi)展特定的商業(yè)化活動(dòng)。這意味著，恒瑞將有機(jī)會(huì)借力BMS的全球網(wǎng)絡(luò)與頂尖臨床資源，積累寶貴的國(guó)際多中心臨床試驗(yàn)（MRCT）經(jīng)驗(yàn)。通過(guò)這一實(shí)戰(zhàn)平臺(tái)，恒瑞將逐步建立起體系化的全球研發(fā)、商業(yè)化能力，加速全球化步伐。
投資策略
投資建議：中國(guó)創(chuàng)新藥企全球競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，從治療領(lǐng)域和技術(shù)平臺(tái)兩個(gè)維度把握創(chuàng)新主線：1）潛力治療領(lǐng)域方面，除腫瘤與免疫等存量熱門(mén)領(lǐng)域，可關(guān)注代謝領(lǐng)域（如減重）、慢病領(lǐng)域（如高血壓、高血脂）、中樞神經(jīng)領(lǐng)域（如AD、帕金森）等方向。2）潛力技術(shù)平臺(tái)方面，可關(guān)注小核酸藥物、放射性藥物（RDC）、CART療法等方向。建議關(guān)注百濟(jì)神州、和譽(yù)-B、加科思-B、東誠(chéng)藥業(yè)、甘李藥業(yè)、通化東寶、眾生藥業(yè)、京新藥業(yè)、康辰藥業(yè)、苑東生物等。
CXO和上游：行業(yè)環(huán)境方面，醫(yī)藥融資小幅增長(zhǎng)，BD交易、H股IPO回暖等因素激活創(chuàng)新熱情，訂單端呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)。投資思路上，外向型CXO整體需求增長(zhǎng)，可關(guān)注提前布局多肽、小核酸、ADC等新興領(lǐng)域的公司。內(nèi)向型CXO訂單端回暖，建議重點(diǎn)關(guān)注SMO、臨床前CRO等領(lǐng)域的公司。生命科學(xué)上游持續(xù)演繹“海外開(kāi)拓+國(guó)內(nèi)滲透”的核心發(fā)展邏輯。建議關(guān)注凱萊英、博騰股份、藥康生物、奧浦邁等。
器械：短期來(lái)看國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受政策影響有所承壓，隨著反內(nèi)卷政策持續(xù)出臺(tái)、大部分賽道集采出清、企業(yè)持續(xù)進(jìn)行創(chuàng)新升級(jí)和國(guó)際業(yè)務(wù)拓展，行業(yè)基本面有望改善，關(guān)注相關(guān)業(yè)績(jī)邊際改善機(jī)會(huì)。建議關(guān)注邁瑞醫(yī)療、惠泰醫(yī)療、邁普醫(yī)學(xué)、微電生理。
行業(yè)要聞薈萃
1、牽手GSK，中國(guó)生物制藥引進(jìn)全球首創(chuàng)乙肝新藥商業(yè)化權(quán)益;2、152億美元!恒瑞與百時(shí)美施貴寶達(dá)成重磅合作;3、國(guó)內(nèi)「合成致死」賽道明星Biotech在港交所上市;4、百濟(jì)神州BCL2抑制劑獲FDA批準(zhǔn)上市。
行情回顧
上周A股醫(yī)藥板塊下跌2.75%，同期滬深3O指數(shù)下跌0.25%，醫(yī)藥行業(yè)在27個(gè)行業(yè)中漲跌幅排名第14位。上周港股醫(yī)藥板塊下跌5.44%，同期恒生綜指上漲2.33%，醫(yī)藥行業(yè)在11個(gè)行業(yè)中漲跌幅排名第10位。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）政策風(fēng)險(xiǎn):醫(yī)保控費(fèi)、藥品降價(jià)等政策對(duì)行業(yè)負(fù)面影響較大;2)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn):醫(yī)藥研發(fā)投入大、難度高，存在研發(fā)失敗或進(jìn)度慢的可能;3）公司風(fēng)險(xiǎn):公司經(jīng)營(yíng)情況不達(dá)預(yù)期。
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