久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　友邦保險(xiǎn)歷史悠久，深耕亞洲壽險(xiǎn)市場(chǎng)，受益于保障、儲(chǔ)蓄與健康管理需求擴(kuò)張。友邦保險(xiǎn)歷史可追溯至1919年上海成立的保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)，后逐步拓展至東南亞市場(chǎng)，2010年在香港聯(lián)交所獨(dú)立上市，募資約205億美元，為當(dāng)時(shí)全球第三大IPO。截至2025年報(bào)，友邦保險(xiǎn)業(yè)務(wù)覆蓋18個(gè)市場(chǎng)，包括中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港、泰國(guó)、新加坡、馬來(lái)西亞等。我們認(rèn)為，亞洲市場(chǎng)在人口老齡化、財(cái)富積累、醫(yī)療自費(fèi)比例較高等因素推動(dòng)下，對(duì)養(yǎng)老保障、健康險(xiǎn)、長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄和財(cái)富傳承產(chǎn)品的需求持續(xù)提升，為友邦保險(xiǎn)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)和盈利能力提供支撐。
　　友邦保險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值、稅后營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)等指標(biāo)均表現(xiàn)較好。2020-2025年公司新業(yè)務(wù)價(jià)值復(fù)合增速約為14.8%（按固定匯率），2025年新業(yè)務(wù)價(jià)值的60%來(lái)自于中國(guó)香港和中國(guó)內(nèi)地地區(qū)，新業(yè)務(wù)價(jià)值中的91%來(lái)源于保障產(chǎn)品和低保證利率的基于收費(fèi)的產(chǎn)品，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和假設(shè)變更的帶動(dòng)下，公司2025年的新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比提升4.0pct至48.5%，2025年公司每股稅后營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12%。公司對(duì)不同保單產(chǎn)品的投資采取差異化的大類(lèi)資產(chǎn)配置策略，2025年末分紅業(yè)務(wù)投資資產(chǎn)中權(quán)益類(lèi)占比達(dá)到44%，公司73%的固收投資久期超過(guò)10年，資產(chǎn)負(fù)債久期匹配較好。
　　我們看好友邦保險(xiǎn)未來(lái)新業(yè)務(wù)價(jià)值持續(xù)較快增長(zhǎng)：
　　1.中國(guó)內(nèi)地新設(shè)機(jī)構(gòu)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2025年中國(guó)內(nèi)地九個(gè)新地區(qū)的新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)45%至1.18億美元，占友邦中國(guó)業(yè)務(wù)整體新業(yè)務(wù)價(jià)值比重超過(guò)9%。根據(jù)友邦制定的未來(lái)規(guī)劃，中國(guó)內(nèi)地2025-2030年每年目標(biāo)新開(kāi)業(yè)1-2個(gè)區(qū)域機(jī)構(gòu)，并爭(zhēng)取期間實(shí)現(xiàn)40%的復(fù)合新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)。
　　2.內(nèi)地訪客對(duì)中國(guó)香港業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)量有望持續(xù)提升。2025年友邦保險(xiǎn)的中國(guó)香港業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了同比28%的新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)，其中中國(guó)內(nèi)地訪客客戶(hù)貢獻(xiàn)的新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速達(dá)到35%，占中國(guó)香港整體新業(yè)務(wù)價(jià)值的51%。我們預(yù)計(jì)內(nèi)地存量訪客和新增客戶(hù)將持續(xù)為友邦的中國(guó)香港新業(yè)務(wù)帶來(lái)增量。
　　3.伙伴分銷(xiāo)渠道較快發(fā)展?；锇榉咒N(xiāo)渠道對(duì)公司整體的新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)度由2022年的20%提升至2025年的27.2%。我們認(rèn)為隨著友邦保險(xiǎn)和盤(pán)古銀行（泰國(guó)）、PublicBank Berhad（大眾銀行）（馬來(lái)西亞）等長(zhǎng)期合作關(guān)系的延續(xù)和深化，以及與花旗銀行和東亞銀行的跨國(guó)合作關(guān)系的持續(xù)，公司將通過(guò)這些合作關(guān)系接觸龐大的消費(fèi)群體，有望實(shí)現(xiàn)后續(xù)的持續(xù)增長(zhǎng)。
　　公司重視資本管理，且具備合理審慎的管理能力：
　　1.公司重視新業(yè)務(wù)的資本投入效率。2025年公司投入的每1美元資本對(duì)應(yīng)3.8美元的新業(yè)務(wù)價(jià)值，回報(bào)期為3年，10年內(nèi)資本回報(bào)率達(dá)到3.6倍。
　　2.股息和股票回購(gòu)金額對(duì)應(yīng)指標(biāo)的制定較為合理。根據(jù)公司的資本管理政策，年度產(chǎn)生的自由盈余凈額的75%用于派發(fā)股息和股份回購(gòu)，其中自由盈余凈額為考慮了新業(yè)務(wù)資本占用的指標(biāo)，采用該指標(biāo)進(jìn)行資本管理更科學(xué)。
　　3.在2025年披露的年報(bào)中董事會(huì)批準(zhǔn)新一輪的17億美元回購(gòu)，并建議增加全年每股股息10%至193.08港仙。公司通過(guò)積極的股票回購(gòu)計(jì)劃配置自由盈余的做法降低了過(guò)剩資本，使得營(yíng)運(yùn)ROE有效提升，2025年公司的股東分配權(quán)益營(yíng)運(yùn)回報(bào)增長(zhǎng)至15.5%。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為69.12/74.06/83.63億美元，同比增速為10.87%/7.15%/12.93%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PEV分別1.33/1.21/1.09。鑒于友邦長(zhǎng)期新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能充足，股東回報(bào)加速，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)；渠道建設(shè)效果不及預(yù)期