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今年以來金價(jià)大幅波動(dòng)后高位橫盤，疊加去年底黃金增值稅改影響，黃金珠寶行業(yè)整體邊際承壓，2026年行業(yè)分化態(tài)勢或?qū)⒊掷m(xù)加劇。體現(xiàn)到財(cái)務(wù)報(bào)表上，公司26Q1收入6.1億/同比-15.3%；歸母凈利潤0.6億/同比+32.8%；扣非歸母凈利潤0.6億/+40.1%，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)超預(yù)期。從幾個(gè)維度去理解：
　　渠道端，線上精細(xì)化運(yùn)營提質(zhì)，線下直營高增、省外擴(kuò)張?zhí)崴?。公司推進(jìn)線上線下深度協(xié)同，依托數(shù)字化運(yùn)營強(qiáng)化渠道聯(lián)動(dòng)效率，構(gòu)建雙向賦能的增長閉環(huán)。從數(shù)據(jù)上看，公司25年電商收入15.2億/同比+17.6%，其中淘系收入7.8億/同比-16.1%側(cè)重精細(xì)化運(yùn)營、快手收入5.1億/+752.8%。線下渠道量&質(zhì)齊升，25年直營店收入3.7億/+38.1%，專柜收入4.3億/+5.7%，加盟收入4.1億/+8.1%。其中25年門店凈增17家至252家，直營+專柜平均單店收入678萬/同比+6.4%。分區(qū)域看，省外保持更快增長，新增門店中省外占比約80%，2026年目前基本延續(xù)這一趨勢。
　　產(chǎn)品端，公司圍繞時(shí)尚輕奢品牌定位，以年輕客群為核心，深化“設(shè)計(jì)驅(qū)動(dòng)增長”的戰(zhàn)略，持續(xù)打造差異化爆款矩陣。公司順應(yīng)行業(yè)轉(zhuǎn)型趨勢，主動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加快向高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。今年以來迭代鳳華系列，創(chuàng)新融合非遺花絲與炸珠工藝，將東方美學(xué)靈魂與手工溫度實(shí)現(xiàn)融合；同時(shí)上新“水與火之歌”“種星星系列”等爆品系列，不斷豐富時(shí)尚化、多元化產(chǎn)品供給。反饋到財(cái)務(wù)報(bào)表看，26Q1公司毛利率26.8%、同比+11.1pct，扣非凈利率9.3%、同比+3.7pct實(shí)現(xiàn)顯著改善。
　　投資建議：年內(nèi)金價(jià)高位震蕩，黃金珠寶行業(yè)分化態(tài)勢持續(xù)加劇，傳統(tǒng)克重承壓、強(qiáng)品牌力、產(chǎn)品力的的差異化產(chǎn)品表現(xiàn)突出。在此行業(yè)變革趨勢下，曼卡龍深耕原創(chuàng)設(shè)計(jì)與差異化定位，積淀深厚的產(chǎn)品型基因；同時(shí)主動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)契合行業(yè)轉(zhuǎn)型方向，有望優(yōu)先受益。中長期維度，公司正加速從區(qū)域品牌向全國性品牌進(jìn)階，線下渠道拓店空間充足，收入及利潤有望維持較快增長。我們預(yù)計(jì)26-27年公司歸母凈利潤1.6、1.9億元，對應(yīng)26年P(guān)E約23x，維持推薦評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)持續(xù)疲軟；行業(yè)競爭加?。唤饍r(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)