>> 聯(lián)儲(chǔ)證券-4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：內(nèi)需修復(fù)邊際放緩-260519
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2026/5/20 |
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來(lái)源： |
聯(lián)儲(chǔ)證券 |
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作者： |
魏爭(zhēng) |
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報(bào)告要點(diǎn)：
工業(yè)生產(chǎn)降溫，成本抬升疊加內(nèi)需偏弱壓制生產(chǎn)動(dòng)能，出口韌性形成一定支撐。4月，規(guī)上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.1%，較3月回落1.6個(gè)百分點(diǎn)，顯著低于市場(chǎng)預(yù)期的5.9%；環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，明顯弱于季節(jié)性水平。工業(yè)生產(chǎn)邊際放緩的核心原因在于，當(dāng)前需求偏弱背景下，企業(yè)對(duì)成本上升后的利潤(rùn)空間和需求持續(xù)性仍存在較強(qiáng)觀(guān)望情緒。一方面，伊朗沖突推動(dòng)國(guó)際油價(jià)及大宗商品價(jià)格上漲，4月PPI同比由0.5%升至2.8%，輸入性通脹壓力明顯抬升；但另一方面，PPIRM同比漲幅（3.5%）高于PPI漲幅（2.8%），反映中下游企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力有限，面臨“成本漲、定價(jià)弱”的利潤(rùn)擠壓，擴(kuò)產(chǎn)和補(bǔ)庫(kù)存意愿受到抑制。在此背景下，即使部分具備價(jià)格傳導(dǎo)能力的企業(yè)，也更傾向于觀(guān)望而非主動(dòng)擴(kuò)大生產(chǎn)。內(nèi)需偏弱進(jìn)一步強(qiáng)化了這種謹(jǐn)慎情緒。從PMI數(shù)據(jù)看，4月新訂單指數(shù)由51.6%降至50.6%，而新出口訂單指數(shù)由49.1%升至50.3%，表明當(dāng)前需求走弱更多來(lái)自?xún)?nèi)需端。不過(guò)，出口仍具一定韌性，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成一定支撐。4月工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比增長(zhǎng)8.0%，繼續(xù)對(duì)裝備制造、中間品及電子產(chǎn)業(yè)鏈形成拉動(dòng)。
行業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)分化，高技術(shù)制造仍具景氣支撐。4月，計(jì)算機(jī)通信、航空航天增加值分別增長(zhǎng)15.6%和8.2%，明顯快于整體工業(yè)。產(chǎn)品端看，3D打印設(shè)備、工業(yè)機(jī)器人、集成電路產(chǎn)量累計(jì)分別增長(zhǎng)50.9%、25.7%和24.7%，高技術(shù)制造景氣仍高。相比之下，汽車(chē)、新能源汽車(chē)、光伏電池和粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)負(fù)增，增速分別為-5.0%、-3.8%、-15.3%、-4.1%，部分傳統(tǒng)行業(yè)及競(jìng)爭(zhēng)較激烈的新興行業(yè)仍處于“反內(nèi)卷”背景下的持續(xù)出清階段。
固定資產(chǎn)投資顯著降溫，基建投資邊際放緩是主因。4月，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比下降1.6%，較一季度1.7%的增速明顯回落；扣除房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資后，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)1.3%，同樣較一季度4.8%的水平明顯放緩，固定資產(chǎn)投資走弱主因一季度最大的支撐項(xiàng)基建投資增速出現(xiàn)回落。從投資主體看，民間投資同比下降5.2%，外商投資企業(yè)投資下降4.9%，反映企業(yè)部門(mén)投資意愿依舊謹(jǐn)慎。
基建投資邊際回落，對(duì)總投資支撐有所減弱。4月，基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)4.3%，較一季度8.9%的增速明顯回落?；ń禍刂饕c項(xiàng)目和資金投放節(jié)奏由前期明顯前置逐步回歸常態(tài)有關(guān)。一季度專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行明顯前置，2026年一季度專(zhuān)項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行11,599億元，同比增20.8%，平均單月發(fā)行規(guī)模達(dá)3866億元，疊加2025年四季度政策性金融工具資金持續(xù)形成實(shí)物工作量，以及項(xiàng)目提前儲(chǔ)備，共同推動(dòng)年初基建明顯提速；但進(jìn)入4月后，新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模僅1744億元，較一季度月均水平明顯回落，同時(shí)前期重點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)工后，新增項(xiàng)目接續(xù)節(jié)奏有所放緩，基建投資增速邊際回落。此外，4月PSL凈投放為-2000億元，反映此前依賴(lài)PSL及政策性金融工具為項(xiàng)目提供資本金的渠道出現(xiàn)階段性斷檔，對(duì)基建投資的支撐力度減弱。結(jié)構(gòu)上看，基建投資仍主要集中于財(cái)政支持力度較強(qiáng)、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備比較充足的重點(diǎn)領(lǐng)域。水上運(yùn)輸、航空運(yùn)輸業(yè)投資分別增長(zhǎng)28.4%、27.3%；道路運(yùn)輸業(yè)投資下降3.0%；公共設(shè)施管理業(yè)增長(zhǎng)0.9%。
輸入性成本沖擊加劇疊加內(nèi)需偏弱，制造業(yè)投資修復(fù)動(dòng)能邊際放緩。4月，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)1.2%，較一季度4.1%的增速明顯回落。結(jié)構(gòu)上看，制造業(yè)投資呈現(xiàn)兩方面特征，一是高技術(shù)制造行業(yè)仍具一定景氣支撐。4月，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)6.1%，高于制造業(yè)整體增速。其中，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信行業(yè)投資分別增長(zhǎng)24.7%和5.4%，。二是成本抬升壓縮中下游企業(yè)利潤(rùn)，擴(kuò)產(chǎn)意愿受抑制。地緣沖突推動(dòng)上游能源及原材料價(jià)格上漲，中下游制造業(yè)面臨“成本漲、需求弱”的雙重壓力，利潤(rùn)修復(fù)仍有限，也對(duì)企業(yè)資本開(kāi)支形成壓制。綜合看，制造業(yè)投資仍更多集中于政策支持和景氣度較高行業(yè)，尚未形成廣譜性擴(kuò)張。
地產(chǎn)投資增速降幅擴(kuò)大，銷(xiāo)售修復(fù)仍呈結(jié)構(gòu)性改善。4月，地產(chǎn)投資累計(jì)同比下降13.7%，降幅較一季度擴(kuò)大。供給端看，施工、新開(kāi)工和竣工面積累計(jì)分別下降12.1%、22.0%和24.0%，其中，新開(kāi)工仍維持深度負(fù)增，反映開(kāi)發(fā)意愿依舊較弱；竣工面積降幅較前期有所收窄，指向“保交付”推動(dòng)下存量項(xiàng)目施工和交付節(jié)奏邊際改善。銷(xiāo)售端看，商品房銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售額累計(jì)分別下降10.2%和14.6%，降幅較一季度分別收窄0.2和2.1個(gè)百分點(diǎn)。一、二線(xiàn)城市房?jī)r(jià)出現(xiàn)一定企穩(wěn)跡象，尤其是一線(xiàn)城市修復(fù)相對(duì)更明顯，4月，一線(xiàn)城市新房、二手房?jī)r(jià)格同比分別下降2.1%和6.8%，降幅均較上月收窄；成交端看，4月一線(xiàn)城市商品房成交面積同比增長(zhǎng)20.4%，核心城市成交活躍度有所改善。整體看，當(dāng)前改善仍主要集中于核心城市，三線(xiàn)及以下城市房?jī)r(jià)和銷(xiāo)售尚未看到明顯企穩(wěn)跡象，地產(chǎn)修復(fù)仍呈結(jié)構(gòu)性特征。資金端看，4月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金累計(jì)同比下降18.4%，其中國(guó)內(nèi)貸款和個(gè)人按揭貸款分別下降25.9%和31.7%，地產(chǎn)資金面仍偏緊?？傮w看，當(dāng)前地產(chǎn)局部領(lǐng)域雖出現(xiàn)一定修復(fù)跡象，但尚不足以帶動(dòng)地產(chǎn)投資和新增開(kāi)工明顯改善，行業(yè)整體仍處于去庫(kù)存、穩(wěn)
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