>> 聯(lián)儲證券-一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：量穩(wěn)價修復(fù)，內(nèi)生動能仍待加強-260417
| 上傳日期： |
2026/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
聯(lián)儲證券 |
| 評級： |
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作者： |
魏爭 |
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此報告為加密報告 |
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報告要點：
經(jīng)濟實現(xiàn)平穩(wěn)開局，實際與名義增長同步改善。一季度，實際GDP同比增長5.0%，較2025年四季度加快0.5個百分點。名義GDP同比增長4.9%，同步改善，對應(yīng)GDP平減指數(shù)為-0.1%，較2025年全年-1.0%的水平大幅收窄，指向價格端對經(jīng)濟的拖累減輕，名義增長環(huán)境出現(xiàn)改善。
平減指數(shù)修復(fù)體現(xiàn)需求改善與成本回升共同作用。一方面，外需保持一定韌性，對經(jīng)濟形成支撐，同時基建投資節(jié)奏前置、“以舊換新”等政策對內(nèi)需形成托底，使總需求整體保持韌性；另一方面，美伊沖突推升國際油價中樞，上游成本對價格體系形成一定支撐。一季度PPI和CPI同比分別為-0.6%和0.5%，其中，3月PPI同比升至0.5%，結(jié)束連續(xù)41個月負增長，指向輸入性成本壓力已有所抬升。
分產(chǎn)業(yè)看，第二產(chǎn)業(yè)增速改善明顯，第三產(chǎn)業(yè)仍是主要支撐。一季度，第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)增加值同比分別增長3.8%、4.9%和5.2%。其中，第二產(chǎn)業(yè)增速較前期明顯改善，主要受工業(yè)生產(chǎn)韌性支撐；第三產(chǎn)業(yè)延續(xù)較快增長，仍是經(jīng)濟增長的核心貢獻來源。
工業(yè)生產(chǎn)保持較強韌性，制造業(yè)繼續(xù)發(fā)揮主要拉動作用，外需仍提供重要支撐。一季度，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1%；3月同比增長5.7%，環(huán)比增長0.28%，工業(yè)生產(chǎn)整體延續(xù)穩(wěn)健增長。結(jié)構(gòu)上看，制造業(yè)繼續(xù)發(fā)揮主要拉動作用。一季度制造業(yè)增加值同比增長6.4%，高于采礦業(yè)（6.0%）和電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（4.3%）。其中，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)增加值分別增長8.9%和12.5%，分別快于全部工業(yè)2.8和6.4個百分點，高端制造仍是工業(yè)增長的核心支撐。從驅(qū)動因素看，外需韌性仍是工業(yè)生產(chǎn)重要支撐。一季度貨物出口同比增長11.9%，工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比增長7.1%，表明外需仍對中間品和裝備制造等形成較強拉動。
行業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)分化，高技術(shù)產(chǎn)品保持高增，部分傳統(tǒng)行業(yè)仍在調(diào)整。行業(yè)上看，一季度，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)、計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增加值分別增長13.5%和13.6%，通用設(shè)備和專用設(shè)備制造業(yè)分別增長7.8%和7.7%。產(chǎn)品上看，3D打印設(shè)備、工業(yè)機器人產(chǎn)量分別增長54.0%、33.2%，高技術(shù)產(chǎn)品繼續(xù)高增。其背后除設(shè)備更新和新質(zhì)生產(chǎn)力政策支持外，全球AI電子周期上行亦對半導(dǎo)體、通信設(shè)備及相關(guān)電子制造產(chǎn)業(yè)鏈形成持續(xù)拉動。相比之下，汽車、新能源汽車、粗鋼、鋼材和光伏電池產(chǎn)量分別下降5.7%、6.3%、4.6%、1.7%和12.4%，指向部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和競爭較為激烈的新興行業(yè)在“反內(nèi)卷”政策深化下繼續(xù)出清。
服務(wù)業(yè)保持穩(wěn)健增長，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)景氣度更強。一季度，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長5.0%，服務(wù)業(yè)增加值同比增長5.2%。其中租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、金融業(yè)增加值分別增長12.2%、10.6%和6.5%，明顯快于整體服務(wù)業(yè)；交通運輸倉儲和郵政業(yè)、住宿和餐飲業(yè)增加值同比均增長4.3%。整體看，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)景氣度相對更高，居民接觸型服務(wù)消費雖在修復(fù)，但仍弱于企業(yè)服務(wù)和數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)服務(wù)。
固定資產(chǎn)投資保持低位修復(fù)，政府驅(qū)動特征仍較明顯。一季度，全國固定資產(chǎn)投資同比增長1.7%，較2025年全年下降3.8%的表現(xiàn)明顯改善；扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資后，固定資產(chǎn)投資增長4.8%。從投資主體看，民間投資同比下降2.2%，外商投資企業(yè)投資下降6.3%，指向當前投資修復(fù)仍主要依賴政府部門發(fā)力，企業(yè)部門對未來需求和盈利前景的判斷仍偏謹慎。
基建投資維持較強支撐。一季度，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長8.9%，明顯高于整體投資和制造業(yè)投資。從行業(yè)看，航空運輸業(yè)、水上運輸業(yè)、電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)投資分別增長43.3%、34.1%、9.2%和9.0%，表明年初實物工作量仍主要集中于財政支持力度較強、項目儲備較為充足的重點領(lǐng)域?；ňS持較高韌性，一方面是由于“兩重”項目和“十五五”重大工程加快推進，帶動大項目開工提速。一季度計劃總投資億元及以上項目投資同比增長4.5%；另一方面，是2025年落地的政策性金融工具繼續(xù)形成實物工作量，對重點項目資本金形成補充。
制造業(yè)投資溫和修復(fù)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)是主要支撐。一季度，制造業(yè)投資同比增長4.1%，較2025年全年增速0.6%明顯改善，整體修復(fù)力度仍偏溫和。結(jié)構(gòu)上看，制造業(yè)投資仍集中于政策支持和景氣度較高行業(yè)，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)、計算機通信、通用設(shè)備制造業(yè)投資分別增長27.7%、5.4%和12.5%。
房地產(chǎn)投資仍處調(diào)整階段，投資降幅較去年略有收窄。一季度，地產(chǎn)投資同比下降11.2%，降幅較1—2月擴大0.1個百分點，地產(chǎn)投資修復(fù)斜率仍偏緩。供給端看，施工、新開工和竣工面積分別下降11.7%、20.3%和25.0%，其中，新開工降幅雖較去年同期有所收窄，但仍維持深度負增，施工和竣工面積持續(xù)下降，指向房地產(chǎn)開發(fā)活動整體仍處低位，地產(chǎn)供給端尚未出現(xiàn)實質(zhì)性修復(fù)。銷售端看，一季度，商品房銷售面積和銷售額分別下降10.4%和16.7%，降幅較1—2月分別收窄3.1和3.5個百分點，地產(chǎn)銷售邊際改善，但從價格端看，當前房價仍
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