>> 華源證券-商貿(mào)零售行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：新消費(fèi)——社服板塊2025年度及2026Q1總結(jié)，茶飲業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)亮眼；出行鏈、餐飲鏈平緩復(fù)蘇-260521
| 上傳日期： |
2026/5/21 |
大小： |
569KB |
| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
丁一 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
| 下載權(quán)限： |
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餐飲茶飲板塊總結(jié)：2025年茶飲板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)亮眼，餐飲公司業(yè)績(jī)具備韌性。2025年餐飲茶飲板塊公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34%。其中茶飲公司業(yè)績(jī)相對(duì)亮眼，蜜雪、古茗、滬上阿姨歸母凈利潤(rùn)均同比高增。餐飲板塊業(yè)績(jī)具備韌性，海底撈、小菜園2025年收入均實(shí)現(xiàn)低單位數(shù)正增。展望：餐飲業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，政策鼓勵(lì)服務(wù)消費(fèi)成為擴(kuò)大內(nèi)需抓手。3月《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃綱要》正式發(fā)布，為住宿餐飲業(yè)指明了高質(zhì)量發(fā)展路徑?！毒V要》明確提出“促進(jìn)服務(wù)業(yè)優(yōu)質(zhì)高效發(fā)展”及“大力提振消費(fèi)”，釋放出兩大關(guān)鍵信號(hào)：一是服務(wù)消費(fèi)潛力的釋放將成為擴(kuò)內(nèi)需的重要抓手；二是行業(yè)必須向高品質(zhì)轉(zhuǎn)型。這不僅要求餐飲業(yè)在規(guī)模上恢復(fù)增長(zhǎng)，更在內(nèi)涵上提出了向數(shù)智化、綠色化、體驗(yàn)化升級(jí)的要求。隨著餐飲行業(yè)復(fù)蘇，頭部公司有望持續(xù)通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新、IP營(yíng)銷等方式優(yōu)化顧客用餐體驗(yàn)，從而持續(xù)獲客，看好頭部公司市場(chǎng)份額獲取能力。建議關(guān)注：古茗、蜜雪集團(tuán)、海底撈、小菜園等。
出行板塊總結(jié)：25年景區(qū)業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化，酒店業(yè)績(jī)具備韌性；2026Q1景區(qū)業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健。出行鏈整體2025年收入端同比增長(zhǎng)2%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1%；2026Q1出行鏈整體收入同比增長(zhǎng)1%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18%。1）酒店端：26Q1經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好于2025年度。2025年錦江酒店、首旅酒店分別實(shí)現(xiàn)收入增速-2%/-2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)+2%/+1%；2026Q1錦江酒店、首旅酒店分別實(shí)現(xiàn)收入增速達(dá)6%/1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增速達(dá)280%/19%。經(jīng)營(yíng)端看，26Q1錦江酒店新開酒店306家，凈增104家，截至Q1末累計(jì)開業(yè)酒店達(dá)14,236家。Q1公司境內(nèi)全服務(wù)型酒店RevPAR同比增長(zhǎng)3.27%，ADR同比增長(zhǎng)6.03%；境內(nèi)有限服務(wù)型酒店RP同比增長(zhǎng)3.68%，ADR同比增長(zhǎng)1.40%。首旅酒店2026年一季度新開店218家，全部為特許加盟，其中標(biāo)準(zhǔn)管理店142家、中高端酒店74家；截至Q1末公司儲(chǔ)備店達(dá)1,619家，其中標(biāo)準(zhǔn)管理酒店結(jié)構(gòu)占比76.0%，同比增長(zhǎng)17.4pct，為后續(xù)規(guī)模擴(kuò)張與結(jié)構(gòu)優(yōu)化奠定基礎(chǔ)。2026Q1公司不含輕管理酒店的RevPAR為143元，同比增長(zhǎng)1.7%；出租率為62.6%，同比增長(zhǎng)0.9pct。2）旅游景區(qū)端：長(zhǎng)白山景區(qū)客流表現(xiàn)較好。旅游景區(qū)板塊，長(zhǎng)白山、黃山旅游、三峽旅游2025年收入實(shí)現(xiàn)同比正增，2026Q1長(zhǎng)白山收入及歸母凈利潤(rùn)均高增，或主要由于景區(qū)客流增速亮眼。26年1-3月份，長(zhǎng)白山主景區(qū)分別接待游客數(shù)為25.05/28.35/4.63萬(wàn)人次，同比變動(dòng)-8.0%/+64.2%/+44.2%。2026年Q1長(zhǎng)白山主景區(qū)共接待游客58.03萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)21.6%。3）免稅：海南離島免稅銷售額高增。2026Q1中國(guó)中免實(shí)現(xiàn)收入169.06億元，同比增長(zhǎng)0.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.48億元，同比增長(zhǎng)21.18%。公司充分把握海南離島免稅新政實(shí)施以及全島正式封關(guān)的機(jī)遇，持續(xù)深化海南自貿(mào)港業(yè)務(wù)布局。2026Q1公司海南地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入125.85億元，同比增長(zhǎng)28.26%。
投資分析意見：餐飲茶飲板塊建議關(guān)注海底撈、小菜園、古茗、蜜雪集團(tuán)；出行端，節(jié)假日出行人數(shù)持續(xù)高增長(zhǎng)，景區(qū)客流表現(xiàn)回暖，持續(xù)看好出行端的復(fù)蘇表現(xiàn)，建議關(guān)注免稅板塊、博彩板塊、景區(qū)板塊等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)需求修復(fù)不及預(yù)期；經(jīng)營(yíng)環(huán)境修復(fù)不及預(yù)期；國(guó)際政治變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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