>> 華創(chuàng)證券-泡泡瑪特(09992.HK)2026年一季報點評：中國增速亮眼，海外積極調(diào)整蓄力長線增長-260521
| 上傳日期： |
2026/5/21 |
大小： |
881KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
姚蕾,劉玉潔 |
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事項：
公司發(fā)布26Q1經(jīng)營數(shù)據(jù)，26Q1營收同比增加75%-80%，其中中國同比增長100%-105%，亞太同比增長25%-30%，美洲同比增長55%-60%，歐洲及其他同比增長60%-65%。
評論：
26Q1中國市場表現(xiàn)強勁，店效提升顯著。26Q1中國yoy+100%-105%，其中線下yoy+75%-80%，線上yoy+150%-155%。26Q1中國市場新增門店數(shù)量不明顯，增長主要得益于①單店運營質(zhì)量提高，通過優(yōu)化門店位置、面積、裝修、陳列、貨品、運營服務(wù)等；②國內(nèi)消費會員規(guī)模的快速增長，中國市場已經(jīng)積累了7000多萬注冊會員，用戶基數(shù)龐大、文化沉淀深厚，支撐不同IP與產(chǎn)品線成長；③成熟的全渠道布局，線下持續(xù)優(yōu)化門店體驗，電商與直播平臺發(fā)力拉新與老會員復(fù)購，老會員活躍度與粘性高，跨品類、跨渠道消費意愿延續(xù)增長趨勢，新品表現(xiàn)良好，老品通過運營延長生命周期。④核心IP保持旺盛生命力，26Q1推出Labubu與三麗鷗、Labubu與FIFA聯(lián)名產(chǎn)品均取得優(yōu)異表現(xiàn)；星星人系列實現(xiàn)高速增長，在中國及亞洲多個國家成為現(xiàn)象級IP，再次驗證公司IP運營能力。
歐美增速階段性放緩，加速完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、梳理人才梯隊，為長線增長蓄力。26Q1亞太同比增長25%-30%，美洲同比增長55%-60%，歐洲及其他同比增長60%-65%。歐美地區(qū)2025年高速增長主要因為線上線下渠道快速擴張，疊加Labubu火爆帶來大量新用戶，但由于歐美業(yè)務(wù)發(fā)展時間較短，當?shù)爻绷魑幕J知、粉絲基礎(chǔ)、品牌及IP理解、運營基礎(chǔ)、人才儲備等積淀相對薄弱，因此流量回落后難以像運營已超10年的國內(nèi)市場，仍能維持良好增速。2026年公司海外線下將重點打造符合品牌標準的優(yōu)質(zhì)門店，聚焦單店精細化運營和粉絲體系搭建；線上預(yù)計26年將中國成熟的抽盒機模式引入海外官網(wǎng)與自研APP，打造沉浸式、游戲化線上購物體驗。
關(guān)注頭部IP運營及海外本土IP運營能力改善。公司持續(xù)投入資源運營重點IP，通過優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品與豐富內(nèi)容，挖掘長期價值。①Labubu：推進Labubu電影項目；推出多項創(chuàng)新營銷動作，包括世界杯合作等；樂園新區(qū)域打造沉浸式Labubu家族體驗場景，傳遞IP角色與故事，同時推出Labubu全新繪本；26H2將推出兩款Labubu新品。②星星人：25H2開始快速增長，公司通過加碼營銷、偶裝表演、產(chǎn)品開發(fā)，助力其在亞洲市場持續(xù)高增長，西方市場目前表現(xiàn)平穩(wěn)，但公司將針對性開發(fā)適配本地文化審美的產(chǎn)品，通過運營與營銷嘗試引爆該IP。公司通過組織架構(gòu)調(diào)整及版權(quán)合作，持續(xù)提升海外本土化IP挖掘及運營能力。①將美國、歐洲等地原屬地管理的IP與藝術(shù)家挖掘團隊收歸總部統(tǒng)籌，強化總部與在地團隊配合，提升海外優(yōu)秀藝術(shù)家挖掘效率。②2024年已啟動版權(quán)IP合作，因產(chǎn)品籌劃周期較長（10個月以上），后續(xù)將針對美國、歐洲、東南亞、韓國、日本等市場推出更多版權(quán)合作IP及自有IP聯(lián)名產(chǎn)品。
投資建議：Labubu流量效應(yīng)后，更考驗公司的組織能力和經(jīng)營能力，中國市場10年積累的經(jīng)驗將為海外發(fā)展提供參考，賦能公司長線增長。今年以來，公司已累計回購1122萬股，總金額17.44億港元，彰顯長期發(fā)展信心。但考慮海外仍在組織和運營調(diào)整期，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司26-28年營收分別為446.5/534.6/637.5億元，同比增長20%/20%/19%，歸母凈利潤142.3/174.0/216.7億元（前值26-28年為157/189/215億元），同比增長11%/22%/25%。采用相對估值法，參考全球IP公司估值水平，按照26年20x PE，對應(yīng)目標市值3259億港元，對應(yīng)目標價243.01 HKD，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：新IP孵化不及預(yù)期、海外市場拓展不及預(yù)期
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