>> 國盛證券-泡泡瑪特(09992.HK)中國市場表現(xiàn)穩(wěn)健，拓展新業(yè)務(wù)打造多增長極-260519
| 上傳日期： |
2026/5/19 |
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| 584KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉文軒,趙海楠 |
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事件：
發(fā)布26Q1經(jīng)營數(shù)據(jù)。26Q1公司營業(yè)收入YOY+75%-80%。分區(qū)域看：①中國區(qū)域營業(yè)收入YOY+100%-105%，其中線下渠道YOY+75%-80%，線上渠道營業(yè)收入YOY+150%-155%；②亞太區(qū)域營收YOY+25%-30%；③美洲區(qū)域營收YOY+55%-60%；④歐洲及其他區(qū)域營收YOY+60%-65%。
點評：
中國市場表現(xiàn)穩(wěn)健，線上渠道高增系核心驅(qū)動。26Q1公司中國市場營收YOY+100%-105%，增速同比增長5pct。其中，以天貓旗艦店、泡泡抽盒機、抖音電商等為代表的線上渠道營收YOY+150%-155%，是驅(qū)動業(yè)績增長的重要動能。環(huán)比維度，我們測算預(yù)估26Q1公司中國市場收入環(huán)比回升，為公司提供業(yè)務(wù)基本盤支撐。
海外市場增速階段性回落，逐步進入穩(wěn)態(tài)運營階段。公司海外市場流量在經(jīng)歷25年高峰后增速有所承壓。受此影響，26Q1海外各大區(qū)的營收增速同比回落，亞太/美洲/歐洲及其他地區(qū)同比分別下滑320/840/540pct。環(huán)比維度，我們測算預(yù)估26Q1公司亞太/美洲/歐洲及其他地區(qū)收入環(huán)比略有下降。我們認為增速回落系受到季節(jié)性擾動及爆品周期影響，屬于階段性特征，海外市場正逐步過渡到一個更穩(wěn)定、更健康的發(fā)展狀態(tài)。
重點IP方面，星星人現(xiàn)象級火爆，小野等IP海外影響力提升。星星人于2024年推出，2025年該IP實現(xiàn)收入20.56億元，YOY+1602%。目前，星星人是中國與亞洲絕大部分國家除Labubu之外最熱門的IP。此外，Hirono小野在菲律賓、SKULLPANDA在新加坡、CRYBABY在泰國，都形成了較強的本地影響力，支撐公司業(yè)績增長。
業(yè)務(wù)布局上，拓展小家電、甜品以及電影等新業(yè)態(tài)，有望形成收入補充。2026年4月30日，公司首款家電產(chǎn)品—LABUBU冷藏箱發(fā)售，官方定價5999/臺。截至目前，該產(chǎn)品在官方發(fā)售渠道已售罄，預(yù)計貢獻1200萬元收入。此外，26Q1公司IP主題甜品“POPBAKERY”快閃店已覆蓋全國21個城市，首家直營店即將落地阿那亞。同時LABUBU電影已進入劇本開發(fā)階段。各項新業(yè)務(wù)逐步落地，有望貢獻收入增量。
盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)公司26Q1海內(nèi)外市場運營情況，我們略微下調(diào)預(yù)期，預(yù)計公司26-28年分別實現(xiàn)收入426/489/550億元（（此前預(yù)測為446/524/602億元），YOY+15%/15%/13%；實現(xiàn)歸母凈利潤143/168/195億元（（此前預(yù)測為156/188/220億元），YOY+12%/18%/16%，對應(yīng)當前市值PE 12/11/9x。我們看好公司LABUBU、星星人等IP的長線運營潛力，以及新業(yè)務(wù)落地驅(qū)動基本面改善，維持對于公司的“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，宏觀經(jīng)濟波動
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