>> 招商證券-工程機(jī)械行業(yè)專(zhuān)題暨2025年報(bào)及2026一季報(bào)總結(jié)：β持續(xù)超預(yù)期，高質(zhì)量發(fā)展主線明確-260520
| 上傳日期： |
2026/5/21 |
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| 1381KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
郭倩倩,高楊洋 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
機(jī)械 |
| 下載權(quán)限： |
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2026年開(kāi)年以來(lái)挖機(jī)內(nèi)外銷(xiāo)接力超預(yù)期，工程機(jī)械β全面景氣趨勢(shì)不變。頭部整機(jī)廠2026年一季度收入穩(wěn)步向上、經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)彈性依舊可觀。我們認(rèn)為工程機(jī)械板塊短期高頻數(shù)據(jù)亮眼，中期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)確定，長(zhǎng)期全球競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步提升，外部因素?cái)_動(dòng)逐步緩解，估值性?xún)r(jià)比突出。
我們選取三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械、柳工、山推股份、山河智能、廈工股份、建設(shè)機(jī)械、恒立液壓、艾迪精密、長(zhǎng)齡液壓、浙江鼎力、諾力股份、安徽合力、杭叉集團(tuán)15家公司作為A股機(jī)械行業(yè)工程機(jī)械板塊的研究樣本，對(duì)板塊2025年年報(bào)、2026年一季報(bào)表現(xiàn)以及行業(yè)發(fā)展現(xiàn)況進(jìn)行分析探討。
行情復(fù)盤(pán)：股價(jià)階段性調(diào)整，基金持倉(cāng)回落至低位。以工程機(jī)械Ⅱ（中信）指數(shù)為參考，2025年，工程機(jī)械、滬深300漲幅分別為+36.87%、+21.19%，板塊斬獲顯著超額收益，核心驅(qū)動(dòng)因素包括：①內(nèi)需超預(yù)期復(fù)蘇、②海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)迎來(lái)需求拐點(diǎn)、③龍頭公司業(yè)績(jī)彈性釋放、④雅下水電站等大型基建項(xiàng)目催化等。2026年至今，工程機(jī)械、滬深300漲幅分別為-10.14%、+2.86%，板塊弱于大盤(pán)，主要受油價(jià)上行、匯率波動(dòng)等非經(jīng)營(yíng)性因素壓制。我們判斷，伴隨各類(lèi)外部擾動(dòng)逐步消退，行業(yè)高頻數(shù)據(jù)持續(xù)向好有望重塑市場(chǎng)對(duì)板塊β行情的信心。當(dāng)前機(jī)構(gòu)倉(cāng)位已然觸底，存量拋壓出清，同時(shí)亦具備加倉(cāng)潛力，工程機(jī)械基本面向上確定性與資金面布局性?xún)r(jià)比凸顯底部配置價(jià)值。
潛在催化：β持續(xù)超預(yù)期，高質(zhì)量發(fā)展屬性凸顯。
?。?）行業(yè)表現(xiàn)：2025年，行業(yè)最重要的邊際變化是內(nèi)需非挖轉(zhuǎn)正和海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)拐點(diǎn)確認(rèn)，行業(yè)β轉(zhuǎn)向全面景氣。2026年1-4月，挖機(jī)內(nèi)銷(xiāo)5.65萬(wàn)臺(tái)，同比+15.04%；出口4.56萬(wàn)臺(tái)，同比+32.49%，國(guó)內(nèi)經(jīng)歷1-2月波動(dòng)后、3-4月連續(xù)超預(yù)期，整體符合年初判斷，海外超預(yù)期系新興市場(chǎng)持續(xù)景氣同時(shí)，發(fā)達(dá)市場(chǎng)需求明顯向好。我們繼續(xù)維持對(duì)β邁向內(nèi)銷(xiāo)全品類(lèi)、出口全市場(chǎng)的全面景氣的觀點(diǎn)，重視內(nèi)銷(xiāo)復(fù)蘇的持續(xù)性以及出口進(jìn)一步超預(yù)期的可能性。
?。?）經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)：①內(nèi)外銷(xiāo)收入同步增長(zhǎng)：25年、26Q1，板塊收入3690、1019億元，同比+10.45%、+12.81%，其中板塊25年國(guó)內(nèi)外收入同比+6%、+17%，結(jié)構(gòu)內(nèi)外共振、整體邊際加速；②經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)彈性釋放：25年、26Q1，板塊歸母凈利潤(rùn)295、83億元，同比+16%、-5%，成本控制加強(qiáng)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)營(yíng)效率提升等因素持續(xù)改善經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)，2026Q1業(yè)績(jī)下滑主要受匯兌損失的非經(jīng)營(yíng)性因素影響；③高質(zhì)量發(fā)展成效顯現(xiàn)：25年，板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流494億元，同比+50%，凈現(xiàn)比為1.68，同時(shí)26年5月起龍頭主機(jī)廠開(kāi)啟漲價(jià)潮，行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展的新階段。
投資建議：當(dāng)下工程機(jī)械β已逐步邁向全面景氣，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在供給側(cè)更新驅(qū)動(dòng)下持續(xù)溫和復(fù)蘇、海外市場(chǎng)呈現(xiàn)新興+發(fā)達(dá)市場(chǎng)需求共振，我們認(rèn)為板塊在短期波動(dòng)后將繼續(xù)回歸業(yè)績(jī)上行通道，基本面向上確定性突出、資金面配置具備性?xún)r(jià)比，強(qiáng)烈推薦底部布局，建議關(guān)注工程機(jī)械龍頭主機(jī)廠、零部件制造商、高機(jī)/叉車(chē)制造商。
?。?）工程機(jī)械整機(jī)廠：出海受益于海外需求超預(yù)期升溫，內(nèi)需周期復(fù)蘇力度保持穩(wěn)定，主機(jī)廠憑借業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、體制變革優(yōu)化等因素業(yè)績(jī)彈性有望持續(xù)領(lǐng)跑板塊。建議關(guān)注【三一重工】【徐工機(jī)械】【中聯(lián)重科】【柳工】【山推股份】。
?。?）零部件制造商：β全面景氣背景下，零部件企業(yè)基本面迎來(lái)拐點(diǎn)，并且憑借競(jìng)爭(zhēng)力α持續(xù)提升市場(chǎng)份額，同時(shí)各家企業(yè)也受益于新興業(yè)務(wù)多元化拓展催化，建議關(guān)注【恒立液壓】【艾迪精密】【長(zhǎng)齡液壓】【唯萬(wàn)密封】。
?。?）高機(jī)、叉車(chē)制造商：短期看，海外充分受益于發(fā)達(dá)市場(chǎng)需求復(fù)蘇，同時(shí)國(guó)內(nèi)順周期復(fù)蘇趨勢(shì)顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；長(zhǎng)期看，國(guó)際化、鋰電化仍是相對(duì)突出的α屬性。建議關(guān)注【浙江鼎力】【安徽合力】【杭叉集團(tuán)】。
風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需復(fù)蘇不及預(yù)期；海外拓展放緩導(dǎo)致出口不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦阻礙中國(guó)品牌出海發(fā)展；原材料漲價(jià)或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力下滑；統(tǒng)計(jì)樣本只能一定程度反映板塊全貌，可能失真。
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