>> 浙商證券-滬農(nóng)商行(601825)更新報告：營收改善，分紅提升-260521
| 上傳日期： |
2026/5/21 |
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| 952KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐安妮,杜秦川 |
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投資要點
26Q1滬農(nóng)商行業(yè)績實現(xiàn)雙正增長，2025年分紅率繼續(xù)提升，股息優(yōu)勢凸顯。
業(yè)績概覽
26Q1滬農(nóng)商行營業(yè)收入、歸母凈利潤同比分別增長1.2%、0.7%，增速較25A提升4.1pc、0.5pc。26Q1末滬農(nóng)商行不良率為0.96%，環(huán)比持平；撥備覆蓋率為303%，環(huán)比下降26pc。
營收同比回正
26Q1滬農(nóng)商行營業(yè)收入、歸母凈利潤同比分別增長1.2%、0.7%，增速較25A提升4.1pc、0.5pc。滬農(nóng)商行26Q1營收利潤均同比正增，符合市場預(yù)期。
滬農(nóng)商行26Q1業(yè)績較25A改善，改善背后主要驅(qū)動因素為：（1）息差拖累改善，26Q1單季息差同比下降4bp，息差降幅較25Q4收窄3bp。（2）成本對利潤的貢獻加大，26Q1成本收入比為23%，同比下降2.3pc。主要拖累因素為：（1）減值對利潤的影響從去年的正向貢獻轉(zhuǎn)為26Q1的負向貢獻。26Q1資產(chǎn)減值損失同比增長36%，增速較25A上升53pc。（2）其他非息增速轉(zhuǎn)負，26Q1其他非息同比下降11%，增速較25A放緩12pc。
展望2026年，我們預(yù)計滬農(nóng)商行營收和利潤有望維持雙正增長，主要考慮滬農(nóng)商行貸款投放提速，以及息差降幅收窄。
貸款增速提升
26Q1貸款同比增長4%，增速較25Q4末提升2pc。從增量結(jié)構(gòu)來看，對公貢獻了全部的增量來源；零售貸款判斷受提前還款原因，零售貸款余額較年初下降。
息差環(huán)比下降
測算26Q1單季息差（期初期末口徑）較25Q4下降2bp至1.26%，主要是資產(chǎn)端收益率降幅大于負債端成本改善幅度。具體來看：①26Q1生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降12bp至2.50%，判斷受結(jié)構(gòu)和價格雙重影響。一方面收益率更高的零售貸款占比下降，另一方面整體新發(fā)貸款收益率還在下降。②付息負債成本率環(huán)比下降10bp至1.33%，判斷主要是存款成本進一步改善，滬農(nóng)商行26Q1人民幣存款付息率較上年末壓降24bp。展望2026年，預(yù)計滬農(nóng)商行息差同比降幅有望大幅收斂，主要考慮存款掛牌利率調(diào)降利好持續(xù)釋放。
前瞻指標改善
?。?）不良前瞻指標改善，26Q1末滬農(nóng)商行不良率環(huán)比持平于0.96%，關(guān)注率環(huán)比下降21bp至1.58%；25Q4末逾期率較25Q2下降2bp至1.40%。（2）不良生成率改善，測算滬農(nóng)商行26Q1真實不良（不良+關(guān)注）TTM生成率較25A下降28bp至0.82%。（3）零售領(lǐng)域壓力仍存，25Q4末對公貸款、零售貸款不良率較25Q2分別下降4bp、上升6bp至0.73%、1.56%。（4）撥備環(huán)比下降，26Q1撥備覆蓋率環(huán)比下降26pc至303%。
分紅比例提升
滬農(nóng)商行2025年分紅率為34.07%，較2024年（分紅率為33.91%）提升，現(xiàn)價對應(yīng)2025年分紅率為5%。預(yù)計滬農(nóng)商行未來分紅率有望繼續(xù)提升，主要考慮滬農(nóng)商行在新三年戰(zhàn)略規(guī)劃中確立了核心一級資本充足率合意區(qū)間為12.5%至13.5%。只要預(yù)期核心一級資本充足率運行在合意區(qū)間內(nèi)，滬農(nóng)商行將延續(xù)積極的分紅策略并保持行業(yè)前列。26Q1末滬農(nóng)商行核心一級資本充足率為14.18%，高于合意區(qū)間，判斷滬農(nóng)商行有能力有意愿繼續(xù)提升分紅。
盈利預(yù)測與估值
我們認為滬農(nóng)商行2026年有望延續(xù)營收利潤雙正增長，分紅率繼續(xù)提升，股息優(yōu)勢凸顯，繼續(xù)看好滬農(nóng)商行投資價值。預(yù)計滬農(nóng)商行2026-2028年歸母凈利潤增速為1.20%/2.71%/3.23%，對應(yīng)BPS為14.14/15.03/15.94元。給予目標價10.75元/股，對應(yīng)目標估值為2026年0.76x PB，現(xiàn)價空間24%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露，銀行經(jīng)營情況不及預(yù)期
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